"Галлион Капитал": "Акции "Газпрома" должны стать основной инвестиционной идеей после текущей коррекции"
20 апреля 2009 года
Позитивные новости для «Газпрома»
Немецкий концерн E. On готов продать часть своего стейка в Nord Stream французской GDF Suez. Вопрос снижения доли Газпрома в проекте ниже текущих 51% не обсуждается. Данная новость является умеренно позитивной для акций газового холдинга, т.к. усиливает политическую составляющую проекта. Все межгосударственные вопросы, связанные с реализацией проекта, должны быть решены до конца года. Основной проблемой является позиция стран Балтии. Однако, вероятно их требования сведутся к антикризисным финансовым вливаниям от ведущих стран старой Европы и вопрос будет решен.
У России также остается альтернатива Nord Stream – строительство завода СПГ на Балтике. Удивительно, почему Газпром, зная о геополитических рисках, не сделал это ранее. Вместе с тем реализация проекта Nord Stream не решит основную проблему Газпрома – газовый транзит через Украину, хотя конечно расширит поле для маневра. При этом в отличие от нефтяных компаний и прежде всего Роснефти Газпром остается заложником европейского рынка и политического давления США и Евросоюза. ВСТО должен войти в строй в конце текущего года.
Несмотря на существенное падение добычи, риски украинского транзита и ухудшение качества корпоративного управления в последнее время, Газпром остается наиболее недооцененной бумагой в нефтегазовом секторе с точки зрения денежных потоков. Акции компании должны стать основной инвестиционной идеей после текущей коррекции. Справедливая цена на основе DCF – 7-9 долл.
Предстоящее размещение "Газпрома"
Окончательная ставка размещения нот участия в кредите (LPN) ОАО «Газпром» ожидается на нижней границе диапазона доходности - 9,25% годовых. Эмитентом выступает Gaz Capital S.A. Бумаги, выпускаемые на 10 лет, номинированы в долларах, объем выпуска пока не определен. Аналитики сходятся на оценке в 2 миллиарда долларов. Выпуск облигаций 20-й серии осуществляется в рамках программы эмиссии облигаций Gaz Capital S.A. Программа имеет объем 30 миллиардов долларов и рейтинг «BBB». Облигации будут выпущены с ограниченным регрессом исключительно в целях финансирования кредита от Gaz Capital S.A. для ОАО «Газпром». Ожидается, что поступления от кредита будут использованы для рефинансирования. По мнению участников рынка, выплаты по облигациям будут увязаны исключительно с кредитоспособностью и финансовым положением «Газпрома». Наше мнение – кредитоспособность газового монополиста не имеет отношения к выплатам по его облигациям. Бумаги Газпрома фактически являются квазисуверенными долговыми бумагами, и поэтому агентство Fitch Ratings недооценило их рейтинг.
Несмотря на существенное падение стоимости и добычи газа в последнее время, облигации Газпрома остаются наиболее надежными из российских бумаг на внутреннем и внешнем долговом рынках.
Разуваев Александр, Баронин Сергей, ИК «Галлион Капитал».