"ТКБ Капитал" повышает оценку акций "Дикси". Однако отставание от конкурентов – "Магнита" и X5 – предполагает скромный рост котировок // ДЕРЖАТЬ
2 декабря 2010 года
"Дикси": слабые финансовые результаты за третий квартал и девять месяцев 2010 года против сохраняющегося оптимизма менеджмента.
Вчера "Дикси" опубликовала свою финансовую отчетность за третий квартал и девять месяцев 2010 года, которая последовала за ранее раскрытыми операционными результатами за девять месяцев 2010 года. Напомним, что в третьем квартале 2010 года "Дикси" показала рост выручки на 24%, что вылилось в 26%-ный рост по итогам девяти месяцев 2010 года. Тем не менее, результаты в третьем квартале 2010 года оказались хуже ожиданий в отношении рентабельности, за исключением валовой маржи. Оптимизм менеджмента пока противоречит текущим результатам.
Мы обновили нашу модель оценки компании с учетом комментариев менеджмента. Наша новая целевая цена бумаг "Дикси" на двенадцать месяцев составляет $14,6 за акцию против предыдущей $10,3 за акцию (на конец 2010 года), что подразумевает рекомендацию "держать". В настоящее время "Дикси" торгуется с дисконтом 20–30% к "Магниту" и X5 Retail Group (на основе прогнозного мультипликатора EV/EBITDA на 2011 год), что объясняется менее впечатляющими финансовыми показателями ритейлера и сравнительно более медленным ростом сети.
Мы полагаем, что "Дикси" и дальше останется позади своих конкурентов – "Магнита" и X5 Retail Group. Напомним, что по итогам третьего квартала 2010 года "Магнит" продемонстрировал 45%-ный рост выручки и 68%-ный рост чистой прибыли год к году, добившись маржи EBITDA и чистой маржи на уровне 9,7% и 5,3% соответственно. X5 выглядел скромнее – рост выручки на 24% год к году, который был частично "съеден" опережающим ростом операционных издержек и сказался лишь в 9%-ном росте чистой прибыли с маржой EBITDA и чистой маржой на уровне 7,4% и 3% соответственно. "Дикси" добилась роста выручки на 24% год к году, но при этом вернулась к чистому убытку и показала невыразительную EBITDA маржу на уровне 3,9%.
"Магнит" остается нашим фаворитом в секторе и мы сохраняем нашу рекомендацию "покупать" его бумаги (12-месячный таргет – $162,3 за акцию и $32,5 за GDR). Мы также сохраняем нашу рекомендацию "покупать" GDR Х5 (целевая цена на конец 2010 года – $50 за GDR).
- PDF 287 КБ