Банк Москвы начинает аналитическое освещение акций "М.Видео" с присвоения рекомендации "Покупать"
20 апреля 2009 года
В данном обзоре мы начинаем анализ акций компании «М.Видео». Мы выставляем рекомендацию «покупать» с целевой ценой по акциям компании на уровне $ 3.8, что предполагает потенциал роста в 90 % от текущих рыночных котировок. На данный момент акции М.Видео торгуются на одинаковом уровне с западными аналогами и с дисконтом 30-35 % к продовольственному ритейлу по коэффициенту EV/EBITDA 09.
- М.Видео является второй по размеру крупнейшей российской розничной сетью по продаже бытовой техники и электроники (БТЭ) с долей рынка около 13 %. По состоянию на конец 2008 г. компания управляет 157 магазинами в 64 городах России. 66 % всех магазинов расположены в регионах.
- Стратегия М.Видео заключается в увеличении своей доли на рынке БТЭ (до 20 %) и повышении рентабельности бизнеса за счет улучшения операционной эффективности и внедрения новых товаров и услуг. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе компании удастся увеличить маржу EBITDA до 5.5 % благодаря увеличению доли аксессуаров, малой бытовой техники и услуг.
- Согласно докризисным прогнозам менеджмента М.Видео, ежегодно планировалось открывать 35-40 магазинов в течение 2008-2010 гг., однако в 2009 г. план был снижен до 23 магазинов.
- Несмотря на кризисный 2009 год, мы считаем, что М.Видео сможет увеличить свою долю рынка. Во-первых, благодаря низкой долговой нагрузке по сравнению с другими игроками рынка М.Видео сможет продолжить экспансию в 2009 г. и войти в новые перспективные города, куда еще не успели войти основные конкуренты. Во-вторых, скидки, полученные сетью от поставщиков, могут быть инвестированы в цены, чтобы поддержать трафик в магазинах. В-третьих, доля продаж в кредит у М.Видео меньше, чем у основных конкурентов компании. Наш прогноз предполагает, что компании удастся удержать сопоставимые продажи на уровне прошлого года, в то время как рынок БТЭ упадет на 15-20 %. По данным М.Видео, в 1-м квартале 2009 г. рост продаж LFL составил 7 %.
- В 2009 г. рентабельность бизнеса М.Видео может снизиться до 3.7 %, что обусловлено девальвацией рубля и снижением продаж дорогостоящих товаров. Рентабельность может оказаться и выше, если компания преуспеет в заключении новых договоров аренды с более выгодной ставкой.
- Мы считаем, что операционный денежный поток в 2009 г. составит около 700 млн руб. Помимо инвестпрограммы на 1.5 млрд руб. компании также придется погасить кредиты на сумму 4.3 млрд руб. (большая часть уже погашена по состоянию на 31.03.2009). Основным способом финансирования станут собственные средства (на начало года у компании имелся депозит на сумму 5.7 млрд руб.).
- PDF 426 КБ