"Рай, Ман и Гор": "Развитая сеть дискаунтеров "Группы Х5" позволяет нам позитивно оценивать возможности компании"
20 апреля 2009 года
По итогам 2008 года Х5 показала чистый убыток $2.1 млрд. из-за списания гудвилла, но операционные результаты и рентабельность компании остаются стабильными. Первый квартал 2009г. выявил изменения в потребительских предпочтениях, но развитая сеть дискаунтеров Х5 позволяет нам позитивно оценивать возможности компании. Наша новая целевая цена для Х5 составляет $19.7 за ГДР, и мы подтверждаем рекомендацию Покупать.
Опубликованные Х5 результаты по МСФО за 2008 год в целом были близки к нашим ожиданиям. Выручка увеличилась на 57% и составила $8.3 млрд., что обусловлено как приобретением сети Карусель, так и сильными показателями сопоставимых ма-газинов. Рост продаж по про-форме составил 45%, и по итогам 2008 года Х5 сохранила лидерство в отрасли с долей 4% рынка.
Снижение валовой маржи было главным образом обусловлено интеграцией Карусели, которая к настоящему моменту полностью завершена. Однако эффект был компенсирован сни-жением других операционных затрат, что позволило поддержатьоперационную рентабельность (до списания гудвилла) на уровне 6.5%. Маржа по EBITDA составила 9.3%, что также является сильным результатом.
В четвертом квартале Х5 объявила о списании $2.3 млрд. гудвилла, возникшего при слиянии Пятерочки и Перекрестка в 2006 году. Списание привело к искажению ряда статей в отчете о прибылях, что не позволяет получить достаточно четкое представление о внеоперационных статьях.
По итогам года долговая нагрузка Х5 снизилась, и соотношение чистый долг/EBITDA составило 2.3х против 3.2х в конце 2007г. и 2.7х после 9 месяцев 2008г. Компания продолжает работу по оптимизации долгового портфеля и сокращения влияния валютных рисков.
Операционные результаты первого квартала 2009г. отражают стратегию Х5 по сдерживанию роста цен и переключение потребителей на более дешевые форматы магазинов. Рост среднего чека составил 10-11% во всех форматах, а рост числа посетителей варьировался от 10-11% в региональных и московских дискаунтерах до -8% в региональных супермаркетах.
На наш взгляд Х5 является сильным игроком на рынке с хорошо диверсифицированной сетью магазинов. Мы обновляем нашу модель с учетом новых финансовых и операционных данных. Наша новая оценка составляет $19.7 за ГДР и мы сохраняем рекомендацию Покупать.
- PDF 199 КБ