"Атон": "Протек" восстанавливает рентабельность дистрибьюторского бизнеса // ПОКУПАТЬ
14 декабря 2010 года
Мы приступаем к аналитическому освещению компании "Протек" (крупнейший дистрибьютор фармацевтических препаратов на российском рынке) с рекомендации "покупка" и теоретической цены, рассчитанной на 12 месяцев, $3 за акцию, что предполагает потенциал роста 39% с текущих рыночных котировок.
Наш инвестиционный вывод основывается на том, что частичное восстановление рентабельности дистрибьюторского бизнеса компании вызвано, во-первых, восстановлением российского фармацевтического рынка, во-вторых, смещением лекарственного ассортимента компании в сторону высокорентабельных лекарственных препаратов, главным образом, препаратов, не относящихся к категории ЖНВЛС, и парафармацевтических препаратов, и, в-третьих, увеличившимися наценками на данные виды препаратов после спада в первой половине 2010 года.
Кроме того, российское правительство сейчас изменяет налогообложение фармацевтических ритейлеров: вместо уплаты унифицированного налога на прибыль теперь фармацевтические компании будут платить регулярные налоги, которые на 30–50% превышают предыдущие налоговые выплаты, что негативно скажется на рентабельности отдельных аптек и небольших аптечных сетей, размывая их оценки стоимости.
Подобная ситуация, вероятно, поможет "Протеку" ускорить сделки в области слияний и поглощений во втором полугодии 2011 года. Акции компании снизились на 46% со своего максимального уровня (зафиксирован 14 июля текущего года – $4 за акцию) и на 39% после первичного публичного размещения акций (27 апреля), когда они стоили $3,5 за бумагу, отстав от индекса РТС на 44% с момента IPO. Акции "Протека" торгуются с 20%-ным дисконтом к мировым аналогам по коэффициенту EV/EBITDA. Между тем "Протек" является самым дешевым дистрибьютором по коэффициенту 2011П PEG.