Банк Москвы: рост конкуренции на рынке мобильной связи увеличивает риски вложения в бумаги МТС и Vimpelcom Ltd. // Фундаментально – ПОКУПАТЬ
15 декабря 2010 года
Мобильная связь: конкуренция растет
Растущая конкуренция на телекоммуникационных рынках России, сопровождающаяся усилением позиций "Мегафона", а также риски, связанные с M&A-стратегией российских сотовых компаний, стали причиной сдержанного отношения инвесторов к бумагам мобильных операторов в 2010 г.
Мы ожидаем, что в ближайшие годы конкуренция на российском рынке останется высокой, что вызовет снижение абонентской базы и рентабельности EBITDA МТС и VimpelCom, а также увеличение CAPEX из-за роста инвестиций в 3G-инфраструктуру. На наш взгляд, нельзя также исключать того, что M&A-сделки продолжатся и в следующем году, что увеличивает риски вложения в бумаги мобильных операторов.
Мы отразили вышеуказанные тенденции в наших моделях. Наша оценка ADR МТС составила $23,8, а VimpelCom Ltd. – $17,5, что предполагает потенциал роста 19-23% и говорит о том, что риски инвестирования в бумаги сотовых компаний уже полностью заложены в котировках их акций.
Текущие ценовые уровни по бумагам MBT и VIP выглядят низкими и в сравнении с сопоставимыми аналогами. МТС имеет дисконт около 24%, торгуясь с коэффициентом EV/EBITDA 11 на уровне 4,3x, а объединенную компанию на базе VimpelCom Ltd. и Weather рынок оценивает в 4,6x EV/EBITDA 10 (дисконт к аналогам – более 29%).
Драйверами роста бумаг МТС мы видим высокие дивиденды за 2010 год. По нашим оценкам, текущий dividend yield составляет минимум 4,2% (5,2% для локальных акций), при этом в случае если на дивиденды, как и в прошлом году, будет направлено 75% чистой прибыли, то данный показатель превзойдет 6,2% (7,6% для локальных акций).
Акции МТС остаются ставкой на рост внутреннего спроса и укрепление рубля. По нашим оценкам, средний курс российской валюты в 2011 г. составит 29 руб. за доллар, а увеличение номинальных зарплат населения – 12,5%, что приведет к росту потребления услуг мобильной связи.
Основного триггером в акциях VimpelCom, на наш взгляд, выступит прояснение ситуации вокруг сделки с Weather. Мы считаем, что если алжирскому Djezzy грозит национализация, то акционеры VimpelCom не пойдут на сделку. Наш базовый вариант предполагает, что с властями Алжира будет найден компромисс.
Еще одним импульсом к росту бумаг VimpelCom может стать усиление позиций компании на российском рынке. По нашим оценкам, пересмотр ценовой политики VimpelCom в России приведет к росту потребления услуг компании и увеличению ее абонентской базы.
- PDF 345 КБ