"Метрополь": Изменение рекомендации по акциям "Татнефти" с "Держать" на "Продавать". ТНК-BP остается с рекомендацией "Покупать"
21 апреля 2009 года
Снижение оценок справедливой стоимости акций компаний Татнефть и ТНК-ВР вследствие пересмотра прогнозов цен на нефть в сторону понижения, а также пересмотра темпов постпрогнозного роста и ставок WACC, используемых в моделях ДДП. Изменение рекомендации по акциям Татнефти с «Держать» на «Продавать». ТНК-BP остается с рекомендацией «Покупать».
Мы понижаем наши оценки справедливой стоимости акций компаний Татнефть и ТНК-ВР с 4,57 долл. США до 1,46 долл. США и с 2,26 долл. США до 1,11 долл. США за акцию соответственно. Это обусловлено пересмотром прогнозов цен на нефть в сторону понижения, а также использованием более высоких ставок WACC в наших моделях по компаниям. Мы прогнозируем, что средняя цена нефти марки Urals достигнет отметки 45 долл. США за баррель в 2009 г., 50 долл. США за баррель в 2010 г. и восстановится до 70 долл. США за баррель только к 2016 г. Мы также увеличили размер ставок WACC в связи с применением более высокой премии за специфический страновой риск, а также понизили темпы постпрогнозного роста, что вызвано неопределенностью в отношении долгосрочных прогнозов добычи нефти в России. В результате, мы изменяем рекомендацию по акциям Татнефти с «Держать» на «Продавать» с 50%-ным потенциалом снижения стоимости, тогда как рекомендация по акциям ТНК-ВР остается неизменной – «Покупать» при потенциале роста в размере 25%.
Мы полагаем, что Татнефть наиболее подвержена снижению цен на нефть, чем остальные крупные нефтедобывающие компании России.
Мы полагаем, что из всех крупнейших нефтедобывающих российских компаний Татнефть, вероятно, больше всего пострадает от падения цены нефти, произошедшего во 2П 08. В отличие от ТНК-ВР, перерабатывающей 35% своего объема добычи, а также ЛУКОЙЛа, Роснефти и Газпром нефти, у которых данный показатель варьируется в диапазоне 50-65%, Татнефть не располагает перерабатывающими мощностями. К тому же, по нашим расчетам, операционные расходы Татнефти – 24 долл. США на баррель – самые высокие по сектору. Компания также испытывает трудности в связи с ограниченными возможностями сокращения расходов. Для сравнения, операционные расходы ТНК-ВР находятся на уровне 13 долл. США на баррель, тогда как аналогичный показатель ЛУКОЙЛа, Роснефти и Газпром нефти варьируется в диапазоне 9-17 долл. США на баррель.
Мы не видим спекулятивного потенциала в акциях, связанного с возможным поглощением
Мы оцениваем вероятность поглощения компаний как очень низкую. Татнефть принадлежит Правительству Республики Татарстан, а также менеджменту компании, поэтому каких-либо существенных изменений в акционерной структуре Татнефти в краткосрочной перспективе не предвидится. Вместе с тем, ТНК-ВР недавно удалось уладить конфликт между акционерами, что должно оставить ее текущую акционерную структуру неизменной в течение, по крайней мере, следующих двух лет, как обозначено в недавно подписанном соглашении.
- PDF 292 КБ