"Грандис Капитал": "Уралкалий", в отличие от "Сильвинита", выиграет от объединения компаний // ПОКУПАТЬ
23 декабря 2010 года
"Уралкалий" выиграл, "Сильвинит" проиграл.
Исходя из объявленных коэффициентов конвертации акций "Сильвинита" в акции "Уралкалия" и рыночной цены акций "Уралкалия" (на закрытие 17 декабря 2010 года), обыкновенная акция "Сильвинита" оценена в $935, привилегированная – в $363, что, согласно нашим оценкам, ниже справедливой стоимости этих акций на 32% и 56%, соответственно. Таким образом, "Уралкалий" приобретает своего более крупного конкурента со значительным дисконтом, рассчитывается, в основном, своими акциями и получает существенное усиление рыночной власти и влияния на рынке хлористого калия. Мы оцениваем условия поглощения "Сильвинита" "Уралкалием" как выгодные для "Уралкалия" и невыгодные для "Сильвинита".
Финансовые результаты объединенной компании удвоятся
По нашим оценкам, прогнозная выручка объединенной компании ("Уралкалий" + "Сильвинит") в 2011 году составит $3,9 млрд, EBITDA – $2,1 млрд, а чистая прибыль – $1,3 млрд, то есть финансовые результаты "Уралкалия" вырастут более чем вдвое. В объединенную компанию "Сильвинит" приносит $1,5 млрд чистого долга (на конец 2009 года по МСФО), а "Уралкалий" – $326 млн (на конец первого полугодия 2010 года по МСФО). С учетом $1,4 млрд, которые "Уралкалий" потратит на выкуп 20% обыкновенных акций "Сильвинита", мы оцениваем чистый долг объединенной компании на конец 2011 года в $3,6 млрд, а отношение "Чистый долг/EBITDA’11" – в 1,7. Такой уровень долговой нагрузки является вполне комфортным для объединенной компании.
Оценка справедливой стоимости
Мы оценили справедливую стоимость акций объединенного "Уралкалия" путем сложения дисконтированных денежных потоков "Уралкалия" и "Сильвинита". В нашей модели мы учитываем подлежащие выкупу 20% обыкновенных акций "Сильвинита" как казначейские, и погашаем их на конец 2011 года. В результате, мы получили справедливую стоимость акций объединенного "Уралкалия" на уровне $7,56 за акцию, что соответствует рекомендации "покупать".
- PDF 296 КБ