"Альфа-Банк" понижает рейтинг "Роснефти" до "НИЖЕ РЫНКА", так как ее оценка по мультипликаторам на 40% превышает оценку аналогов
23 апреля 2009 года
В акции российских нефтяных компаний заложены неоправданно высокие цены на нефть. Это связано с ничем не подкрепленной верой в скорое возобновление роста мировой экономики. Риск внезапного обвала рынка растет. Мы понижаем рейтинг Роснефти до НИЖЕ РЫНКА, так как ее оценка по мультипликаторам на 40% превышает среднюю оценку аналогов. По остальным нефтяным компаниям рейтинги остаются без изменений.
Российские нефтяные компании переоценены. После недавнего ралли трудно ожидать дальнейшего роста оценок компаний, если только рынок не начнет надеяться на новый рост нефтяных цен еще на $5-10/барр. Подобный оптимизм возможен только на фоне ожиданий мощного подъема мировой экономики к концу года, а это крайне маловероятно. Это означает, что дальнейший рост цен на акции нефтяных компаний фундаментально не обоснован.
Где же «первая ласточка»? Ответственные за экономическую стратегию в США раскачивают рынок, громко заявляя о замедлении сжатия экономических показателей, или появлении «первой ласточки» возрождающейся экономики. Инвесторы готовы покупать акции в преддверии экономического подъема, несмотря на отсутствие реальных данных, свидетельствующих об имеющихся предпосылках ожидаемого роста. Если прогноз улучшений в мировой экономике является преждевременным, то реален риск внезапного обвала рынка. В течение двух последних лет ФРС не перестает говорить о том, что разрушение кредитных рынков остановлено. Почему мы должны этому верить сейчас...
Прогнозы цен на нефть завышены. Запасы нефти быстро растут, а спрос по-прежнему падает и вряд ли сможет поддержать цены на нефть выше $50/млрд. Несмотря на эти соображения, мы повысили вчера наш прогноз цен на нефть в 2009 году, исходя из текущих рыночных цен. Мы повысили прогноз 2009П Brent с $36.2 до $45/барр. Прогнозы на 2010 и долгосрочную перспективу (2015) остались без изменений и составляют $40/барр и $50/барр Brent, соответственно.
По-прежнему длинная позиция по нефти и короткая по газу… пока. Мы по-прежнему предпочитаем нефтяные компании газовым. Нас беспокоит возможная будущая коррекция объемов продаж, а также консенсус-прогноз прибыли газовых компаний.
Понижаем рейтинг Роснефти до НИЖЕ РЫНКА (старый рейтинг ПО РЫНКУ). Среди акций нефтяных компаний мы, как и прежде, предпочитаем ЛУКойл Роснефти, учитывая оценки компаний (2009П EV/EBITDA Роснефти составляет 7.3x против 4.6x у ЛУКойла), и ЛУКойл остается нашим фаворитом среди голубых фишек нефтегазового сектора. Мультипликатор 2010 EBITDA Роснефти составляет немалые 6.2x, и, хотя нам импонирует операционный бизнес Роснефти, мы понижаем рейтинг ее акций до НИЖЕ РЫНКА, исходя из их недавнего сильного роста. Рейтинг ЛУКойла по-прежнему ВЫШЕ РЫНКА в связи с невысокой ценой и диверсифицированным бизнесом. Татнефть торгуется с 6.0x по нашему прогнозу 2009 EBITDA, но с 3.8x 2010 EBITDA. Похожим образом, Сургутнефтегаз торгуется с 5.8x и 4.0x по нашим прогнозам 2009 и 2010 EBITDA, соответственно. По двум последним компаниям мы оставляем рейтинг ПО РЫНКУ, так как с момента нашего предыдущего отчета в период последнего ралли их акции выросли не так сильно, как акции голубых фишек.
- PDF 584 КБ