"Велес капитал" придерживается консервативной оценки стоимости ОГК-3 // ДЕРЖАТЬ
11 января 2011 года
ОГК-3: смена собственника
ОГК-3 – оптовая генерирующая компания, основной бизнес которой заключается в производстве и продаже электроэнергии.
В ходе реформы РАО ЕЭС контрольный пакет ОГК-3 достался "Норильскому Никелю", который неэффективно управлял компанией, и в конце 2010 г. принял решение о продаже непрофильного актива. Из двух предложений – от "Евросибэнерго" и "Интер РАО" – "Норникель" выбрал последнее. Отметим, что акции ОГК-3 будут обменены на акции "Интер РАО", а при такой форме приобретения новый собственник не обязан выставлять оферту.
Во время кризиса ОГК-3 приобрело у структур "Интерроса" – основного акционера Норникеля – 24,99% компании "РУСИА Петролиум" за $576 млн, в отношении которой сейчас инициирована процедура банкротства. Подобное изъятие денежных средств из дочерней компании демонстрировало низкую корпоративную культуру и ущемляло права миноритарных акционеров. Мы полагаем что смена собственников положительно скажется на качестве корпоративного управления, но ОГК-3 все же придется зафиксировать значительный убыток в почти 15 млрд руб.
Две из шести электростанции компании расположены в Сибири, где цены на электроэнергию значительно ниже из-за значительного объема конкурирующих гидрогенерирующих мощностей.
Компания демонстрирует негативную операционную динамику за счет опережающего роста себестоимости над выручкой: прибыль от продаж во втором квартале 2010 г. год-к-году упала на 73%, а EBITDA сократилась на 44%.
Мы переоценили компанию методом дисконтирования свободных денежных потоков, учитывая данные последней отчетности. В итоге мы получили справедливую стоимость акции в 5,38 цента, что соответствует рекомендации "держать". При этом мы полагаем, что "Интер РАО" окажется более эффективным управляющим, чем "Норильский Никель", но до тех пор, пока компания не продемонстрирует положительную операционную динамику, мы будем придерживаться консервативной оценки стоимости ОГК-3.
- PDF 723 КБ