"Верофарм": "Уникальная рыночная ниша и существенный потенциал роста"
24 апреля 2009 года
Текущие котировки акций "Верофарма" по-прежнему подразумевает значительный потенциал роста, и мы повторяем рекомендацию "Покупать" акции компании. “Верофарм” торгуется с дисконтом в 66% аналогам на развивающихся рынках по коэффициенту EV/EBITDA 2009П (3.5), несмотря на урегулирование проблем неплатежей дистрибьюторов и проблем с поставками активных фармакологических веществ. Мы пересматриваем наши прогнозы с учетом результатов за 2008 год по МСФО, новых планов самой компании и наших новых макроэкономических прогнозов. В результате наша прогнозируемая цена снизилась лишь незначительно – с $32.2 до $31.9, так как более высокая ожидаемая рентабельность компенсирует снижение курса рубля.
"Верофарм" – одна из самых эффективных и передовых фармацевтических компаний России, отличающаяся продуманной стратегией, большим портфелем онкологических препаратов, способностью добиваться хороших финансовых результатов и большим количеством готовящихся к выпуску медикаментов. В 2008 году “Верофарм” поднялся с шестого на четвертое место среди российских производителей онкологических препаратов, уверенно увеличив результаты по итогам года.
Мы ожидаем, что рост "Верофарма" продолжится, и рентабельность еще более повысится в 2009-2010 годах. Компания расширяет производство высокорентабельных рецептурных медикаментов и сокращает выпуск недорогих традиционных препаратов. “Верофарм” ожидает, что его рублевая выручка повысится на 32% до 5.7 млрд. руб. в 2009 году и на 22% до 6.95 млрд. руб. в 2010 году. Компания ожидает повышения рентабельности EBITDA на 6.3 п.п. до 37% в 2009 году и рассчитывает довести ее до 40% в долгосрочной перспективе.
Наибольшее беспокойство вызывает высокий риск рефинансирования, так как краткосрочный долг составлял 91% совокупного долга компании в 2008 году. В 2008 году "Верофарм" был должен банкам $21.4 млн. по кредитам, из которых $19.5 млн. приходилось на краткосрочный долг, главным образом – перед Сбербанком. По нашим оценкам, отношение чистого долга к EBITDA у "Верофарма" в 2008 году составляло 0.5; и компания должна суметь погасить примерно 50% краткосрочного долга за счет денежных потоков.
- PDF 387 КБ