"ВТБ Капитал": инцидент в магазине "О'Кей" может негативно повлиять на весь сектор // Фундаментально – ПОКУПАТЬ
26 января 2011 года
Розничная торговля: инцидент в магазине "О'Кей" может повлиять на весь сектор.
Вчера вечером в гипермаркете "O’Kей" на севере Санкт-Петербурга (речь идет о первом магазине компании, открытом в 2004 году) произошло частичное обрушение кровли. Один человек погиб, девять получили ранения. Представители властей заявили, что главной причиной произошедшего стало нарушение правил эксплуатации здания, которое принадлежит и эксплуатируется "О'Кей".
Напрямую закрытие одного гипермаркета незначительно отразится на финансовых показателях компании: если исходить из того, что гипермаркет будет закрыт около года, результатом станет потеря примерно 1,9% выручки, прогнозируемой нами на 2011 год, и 2% прибыли. Оценить расходы, связанные с ремонтом магазина, а также компенсацией сторонним арендаторам и пострадавшим людям, сложнее, однако мы также сомневаемся, что это может серьезно повлиять на планы по открытию новых магазинов "О'Кей". В худшем случае может быть снижена доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды (дивидендная политика предусматривает выплату акционерам до 25% прибыли).
Однако сегодня "О'Кей" объявила о закрытии 15 из 35 гипермаркетов (все они расположены в Санкт-Петербурге), не уточнив, когда они будут вновь открыты. По нашим оценкам, один день простоя такого числа магазинов обойдется компании в 0,1% прогнозируемой нами выручки на 2011 год.
Следует отметить, что вчерашний случай напоминает аналогичный инцидент в московском аквапарке в феврале 2004 года, который привел к закрытию аквапарков по всей стране и запрету на строительство новых подобных объектов.
Да, в "Трансвааль-парке" кровля обрушилась на большей площади (5 тыс. кв. м против 500 кв. м в случае гипермаркета "О'Кей") и погибло гораздо больше людей (25 человек и десятки пострадали). Однако после пожара в торговом центре в Уфе и теракта в Домодедово, в случае которых главной причиной также называется несоблюдение установленных правил, реакция властей может оказаться очень резкой.
В связи с этим мы считаем, что последствия вчерашнего инцидента могут затронуть весь сектор и привести к снижению ожиданий роста уже достаточно дорого оцененных продовольственных сетей. Вполне возможно, что более строгие нормативы могут затормозить процесс получения разрешительной документации и открытия новых магазинов; не исключаем мы и определенного увеличения расходов на эксплуатацию торговых объектов.
Наибольшее влияние это, безусловно, оказало бы на сегмент гипермаркетов, где рост в течение следующих 12 или даже 24 месяцев может оказаться ниже, чем предполагается текущими планами (поскольку это отразится и на строительстве новой недвижимости). Больше всего этому риску как раз подвержена "O’Keй" (у которой на гипермаркеты приходится почти 80% открываемых торговых площадей), за которой следуют "Магнит" (35%) и X5 (10%). Стратегия "Дикси" не предусматривает строительства гипермаркетов, и поэтому данный риск для нее не актуален. Случившееся, на наш взгляд, может иметь последствия и для формата торговых центров, и в этом случае могут понести ущерб AFI Development и Mirland.
Тем не менее любое замедление развития сегмента гипермаркетов, скорее всего, будет временным, так как более долгосрочные фундаментальные перспективы роста российских продовольственных сетей не изменились, а гипермаркеты остаются самым эффективным современным розничным форматом. По этой причине мы по-прежнему считаем "O’Keй" самым привлекательным из продуктовых ритейлеров с инвестиционной точки зрения (даже несмотря на то, что в ближайшее время потенциал роста сектора может оказаться меньше, вследствие названных нами факторов). При этом заметное снижение оценки относительно аналогов лишь повысило бы привлекательность "O’Keй" с точки зрения сравнительных коэффициентов.
Мы проанализировали, как может повлиять на показатели публичных компаний потенциальное замедление темпов открытия гипермаркетов. Мы исходим из предположения, что ужесточение государственного регулирования приведет к переносу сроков открытия 20% всех гипермаркетов. Долгосрочные прогнозы мы оставили без изменений. Наши расчеты показывают, что в случае реализации описанного нами сценария ДДП-оценка анализируемых нами компаний должна снизиться менее чем на 5%. Долгосрочная рекомендация – "покупать", целевая цена – $17,6.