"Велес Капитал" рекомендует покупать акции ММК, так как новая справедливая стоимость бумаг по-прежнему выше текущих котировок.
15 декабря 2008 года
Магнитогорский металлургический комбинат увеличил чистую прибыль по МСФО за 9 мес. 2008 г. на 42% до 1,483 млрд долл. Выручка выросла на 49% и составила 9,182 млрд долл., EBITDA увеличилась на 41% до 2,673 млрд долл.
Компания ожидает снижения цен в 4 кв. 2008 г. на металлопродукцию в среднем на 30% по сравнению с уровнем 3 квартала до 670 долл. за т, сообщил вице-президент УК «ММК» по финансам и экономике Олег Федонин. По его словам, цена на экспортном рынке снизится на 50%, на внутреннем - примерно на 20%. ММК также ожидает, что производство стали в декабре сохранится на уровне ноября (420 тыс. т). По словам Федонина, компания в текущих условиях отказалась от производства полуфабрикатов и сконцентрировалась на выпуске продукции с глубокой переработкой, цены на которую упали меньше всего.
В отношении цифр отчетности стоит отметить, что показатели выручки и чистой прибыли оказались буквально на пару процентов ниже наших ожиданий. При этом показатель EBITDA превысил наш прогноз примерно на 20%. Это связано с тем, что компания показала аномально высокую величину амортизационных отчислений - за 9 месяцев 2008 г. они составили 732 млн долл. (при этом за 6 мес. 2008 г. - всего 133 млн долл.). Это, в свою очередь, сопряжено с существенным увеличением основных средств и валюты баланса компании из-за перевода отчетности в стандарты IFRS (ранее публиковалась отчетность в рамках стандартов US GAAP). К примеру, из-за данного перехода валюта баланса по итогам 2007 г. «задним числом» выросла в 1,7, а основные средства - в 2,7 раза. Определенная выгода в подобном переходе точно есть - чем больше амортизационные отчисления, тем выше себестоимость и тем ниже налогооблагаемая база и сам налог на прибыль. Также за счет переоценки основных средств, увеличивается стоимость чистых активов, уменьшается величина финансового рычага, т.е. внешне улучшается «качество» баланса компании, что в текущих условиях макроэкономической нестабильности является очень позитивным моментом.
Благодаря тому, что динамика на сырьевых рынках влияет на деятельность компании с определенным лагом, итоги третьего квартала текущего года не в полной мере отражают те негативная тенденции, которые наблюдались на товарных биржах - основное влияние будет видно по итогам следующего квартала и будущего года в целом. В будущем году прибыльность компании все-таки существенно снизиться, т.к. финансовый год начнется с низких цен на сталь и сырье.
После обновления модели и пересмотра результатов сравнительного анализа, мы получили новую справедливую стоимость акции компании на уровне 0,92 долл. (прежний - 1,59 долл.) Учитывая, что данный ориентир по-прежнему выше текущих котировок мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» на акции компании.
- PDF 1 240 КБ