"ВТБ Капитал": рекомендации по бумагам банковского сектора. Фаворитом остается Сбербанк // ПОКУПАТЬ
31 января 2011 года
Российские банки: чем больше, тем лучше?
Мы по-прежнему позитивно оцениваем инвестиционную привлекательность Сбербанка. Исходя из его высоких результатов за четвертый квартал 2010 года по РСБУ и оптимистичных данных по банковскому сектору в целом мы повысили прогнозные цены обыкновенных и привилегированных акций Сбербанка через 12 месяцев на 9%, до $4,6 и $3,7 соответственно. В результате мы оставили без изменения нашу рекомендацию "покупать" по обоим классам бумаг.
Наша оценка банков со средней капитализацией сменилась на нейтральную. Мы понизили рекомендации по всем акциям данного сегмента до "держать" в свете внушительного ралли последних месяцев. При этом прогнозные цены акций банка "Возрождение" и Банка Москвы были повышены на 5%, до $52,6 и $34 соответственно, а обыкновенных и конвертируемых привилегированных акций (CPS) банка "Санкт-Петербург" – на 10%, до $5,5 и $6,7 соответственно. В свете последних результатов по РСБУ и МСФО мы понизили рекомендацию в отношении "Возрождения" и CPS БСПБ исходя из соображений оценки.
Сбербанк остается нашим фаворитом, сочетающим в себе сильные фундаментальные характеристики, ставку на модернизацию и индивидуальные факторы роста (такие как программа депозитарных расписок и приватизация в четвертом квартале 2011 года), а также роспуск резервов, который должен привести к значительному росту прибыли (на 57%, до 275 млрд руб. в 2011 году). Следующей важной новостью, которая может появиться уже в феврале, может стать приобретение инвестиционного бизнеса (наиболее вероятная кандидатура – "Тройка Диалог"). Согласно проведенному нами анализу, несмотря на очевидное соответствие стратегическим целям, соответствующий потенциал роста на уровне прибыли на акцию составит всего 3–5%.
Банки со средней капитализацией продемонстрировали значительный рост. БСПБ в 2010 году подорожал на 99%, банк "Возрождение" за последние два месяца поднялся на 19%, а Банк Москвы с начала года вырос на 35%. Мы не видим фундаментальных факторов роста в ближайшее время, хотя в более долгосрочной перспективе "Возрождение" и БСПБ являются привлекательными объектами для покупки (как и Банк Москвы). Мы ожидаем консолидации сектора вокруг государственных и крупных частных банков федерального уровня, а также иностранных банков, которые вновь начинают присматриваться к России.
Оценка по сравнению с аналогами с мировых развивающихся рынков выглядит уже не так привлекательно. С точки зрения прогнозного коэффициента P/BV на 2011 год Сбербанк торгуется с премией в 22% к аналогам с мировых развивающихся рынков (хотя по коэффициенту P/E (8,6х) имеет место приличный дисконт в 15%), что ограничивает потенциал роста в ближайшей перспективе. В сегменте банков со средней капитализацией "Возрождение" и БСПБ торгуются с одинаковыми мультипликаторами на 2011 год: P/BV – 1,8х (премия 11% к мировым развивающимся рынкам), P/E – 9,2х (дисконт всего 9%), так что Сбербанк нам представляется более привлекательным (как с точки зрения оценки, так и в плане перспектив роста).
- PDF 61 КБ