"Ренессанс Капитал": "Российским производителям азотных удобрений должны сыграть на руку девальвация рубля и более умеренное, чем планировалось ранее, повышение тарифов на газ"
30 апреля 2009 года
Мы понижаем прогнозы по компаниям Акрон и Дорогобуж на фоне снижения цен на азотные удобрения на текущий год. Мы понизили прогноз цен на карбамид с USD300 ранее до USD270 за тонну на текущий год и цен NPK-удобрений до USD358 с USD395 за тонну ранее. Цены остаются волатильными, цена на карбамид (FOB порт Южный) в январе-марте в среднем составляла USD260. Мы надеемся на восстановление спроса и цен на азотные удобрения в июле-декабре текущего года на фоне ожиданий низкого урожая и сокращения посевных площадей в мировом сельском хозяйстве в прошлом сезоне. Ожидания роста цен на нефть могут способствовать восстановлению цен на азотные удобрения. В то же время, российским производителям азотных удобрений, которые экспортируют до 70% своей продукции, должны сыграть на руку девальвация рубля и более умеренное, чем планировалось ранее, повышение тарифов на газ.
По акциям компаний Акрон и Дорогобуж мы даем рекомендацию ПОКУПКА с теоретической ценой через 12 месяцев USD43.7 для акций Акрона, и USD0.62 и USD0.40 по обыкновенным и привилегированным акциям компании Дорогобуж. Во время вчерашней телеконференции руководство Акрона подтвердило позитивный прогноз по NPK-удобрениям, заявив, что компания законтрактовала поставки этого вида удобрений до августа текущего года и с конца февраля текущего года работает с полной загрузкой мощностей практически по всем видам удобрений (с ноября 2008 г. по январь 2009 г. мощности использовались лишь на 50%). Валовая рентабельность по различным видам продукции варьируется от 10% до 60% и, по-видимому, обеспечит уровень рентабельности EBITDA в 27% для российских предприятий (что уже подтверждено отчетностью компании Дорогобуж за январь-март текущего года). Дочернее предприятие Hongri Acron приостановило выпуск метанола, но работает с загрузкой мощностей на 75%, которая обеспечивает минимальный уровень прибыльности. Чистый долг предприятия составляет USD850 млн, компания уже реструктурировала значительную часть краткосрочного долга и не ожидает проблем с его обслуживанием и обеспечением рефинансирования. Компания планирует вложить USD100-120 млн в развитие фосфатного проекта и направить на капиталовложения российских предприятий около USD35 млн. Холдинг Акрон планирует завершить реализацию стратегических инициатив, включая проекты по фосфатным удобрениям, карбамиду и метанолу. Компании должно сыграть на руку более умеренное повышение тарифов на услуги естественных монополий и относительно низкие цены на сырье (калий, апатитовый концентрат и сера) в текущем году. Подписание окончательного контракта, определяющего цены на калийные удобрения для Китая, должно позитивно отразиться на цене NPK-удобрений Акрона (ожидается в мае-июле текущего года). Перспективы компании Дорогобуж в текущем году более предсказуемы из-за ожидаемого значительного увеличения выпуска в годовом сопоставлении (модернизация в прошлом году привела к снижению производства комплексных удобрений на 40% к 2007 г.), умеренного уровня обязательств и низкой потребности в капиталовложениях.