"Инвесткафе": шесть причин для инвестиций в "Русал"

10 февраля 2011 года

Шесть причин инвестировать в "Русал"

ОК "Русал" – лидер на рынке первичного алюминия, который, в свою очередь, является одним из крупнейших рынков commodities в мире. На LSE алюминий входит в тройку основных металлов наряду с никелем и медью. В рамках предварительного исследования по ОК "Русал" для начала обозначим в общих чертах фундаментальные положительные моменты для компании.

С одной стороны, цены на алюминий отставали на протяжении долгого времени от цен на другие металлы. С другой стороны, есть опасения по поводу Китая. Замедление его экономики автоматически сократит спрос на алюминий из-за торможения строительного сектора. Но процесс урбанизации как в Китае, так и в Индии никто не отменял. К тому же Поднебесная законсервировала своих алюминиевых мощностей на 1,5 млн т в год и стала нетто-импортером этого металла.

Цены на алюминий находятся на уровнях ненамного выше себестоимости по развитым странам. Если не произойдет существенного повышения цен на металл, строительство новых мощностей не особо целесообразно. Основные потребители – строители, автопром и упаковочная отрасль. В строительстве и автопроме Россия примет пальму первенства у Китая по темпам роста в ближайшие годы.

У ОК "Русал" есть ряд преимуществ перед конкурентами. Во-первых, на электроэнергию у компании приходится около четверти себестоимости, что является немаловажным фактором в этой отрасли. В случае роста цен на электроэнергию и нефть у ближайших конкурентов движение к нулевой рентабельности будет происходить быстрее, чем у "Русала".

Во-вторых, географическая близость предприятий компании к Китаю сокращает транспортные издержки "Русала", который планирует активную экспансию на рынок КНР. В-третьих, налоговый режим по толлингу в РФ дает преимущества компании как монополисту – "Русал" платит меньше налогов.

Высокие цены на медь, которые в последнее время бьют все рекорды, способствуют замещению этого металла алюминием, создавая дополнительный спрос. В этом плане можно попробовать предположить (как было сделано в свое время с золотом), что соотношение "медь/алюминий" должно в перспективе плавно возвращаться к неким "историческим" значениям: либо алюминий будет расти в цене, либо медь будет корректироваться. Этот же фактор может оказать существенное влияние на инвестиционный спрос в алюминии.

Кстати, существует возможность запуска ETF, обеспеченных физическим металлом, что заблокирует существенный объем алюминия.

Компании удалось реструктурировать долговые обязательства перед кредиторами, снизив стоимость долга. Также данная реструктуризация ограничила капитальные расходы "Русала" на уровне $250 млн в 2011–2012 годах. Этих инвестиций будет достаточно для поддержания текущей работоспособности компании, что подтверждено аудитом.

Следующий положительный момент для "Русала" – блокирующий пакет ГМК "Норильский никель", стоимость которого существенно выросла за последнее время. Даже несмотря на длительный корпоративный конфликт, потенциальная продажа 25% ГМК уже позволяет компании закрыть свою долговую нагрузку.

Запуск программы РДР ОК "Русал" на нашем рынке позволил частным инвесторам получить доступ к бумагам алюминиевого монополиста. Изначально частникам было запрещено участвовать в IPO компании в Гонконге, да и после размещения рядовому инвестору торговать на Гонконгской бирже было несколько затруднительно. Теперь же для частных инвесторов все стало предельно просто. Хотя объемы торгов пока небольшие, есть вероятность, что со временем они увеличатся. РДР в дальнейшем могут стать очередной "фишкой": на ММВБ объемы торгов постепенно растут.

Положительные моменты для ОК "Русал":

– высокая вероятность роста цен на алюминий;

– низкая доля затрат на электроэнергию в структуре себестоимости;

– льготный толлинговый режим;

– увеличение присутствия компании на рынке Китая;

– ограничение по Capex;

– возможная продажа пакета ГМК.

Максим Лобада, аналитик "Инвесткафе"

• PDF  107 КБ