"Велес Капитал" обновил финансовую модель оценки "Газпрома", понизив справедливую цену, но сохранил рекомендацию "Покупать"
4 мая 2009 года
Мы пересмотрели нашу оценку акций Газпрома. Поводом к обновлению модели компании послужила опубликованная отчетность по международным стандартам финансовой отчетности за 2008 г.
За 2008 г. выручка Газпрома к 2007 г. выросла на 45,2% до 3,5 трлн руб., операционная прибыль – на 79,6% до 1,26 трлн руб., чистая прибыль – на 12,9% до 742,9 млрд руб. Показатели рентабельности также впечатляют, рентабельность по EBIT составила 35,8%, что на 6,8 п.п. выше показателя 2007 г., рентабельность по EBITDA взлетела до 41,4%. Однако рентабельность по чистой прибыли просела на 6,8 п.п., и такая динамика связана с крупными убытками по разовым финансовым статьям в 4 квартале. ROIC у Газпрома в 2008 г. составил 17,5%.
Освещая корректировки модели Газпрома, стоит выделить пересмотр нами в сторону снижения добычи газа в 2009 г. с 510 млрд куб. м до 496 млрд куб. м, исходя из показателей за первый квартал текущего года и собственных прогнозов менеджмента концерна по восстановлению спроса на «голубое топливо». Мы также понизили средние цены на газ в направлении дальнего зарубежья на 6,4%, исходя из нашего прогноза цен на нефть и прогноза физических закупок газа в разрезе ближайших двух лет. Также в нашей модели компании мы уточнили прогнозные объемы капитальных вложений.
В нашей модели мы не стали пересматривать принципы индексации тарифов на газ на внутреннем рынке, хотя в правительстве и Минэкономразвития прорабатываются различные варианты. В частности предполагается снизить темп роста тарифов на газ в 2010 г. с планируемых 28,1% до 7,5%, в 2011 г. – с 40% до 10% и в 2012 г. темп роста должен составить 10%. Естественно снижение индексации тарифов на газ приведет к падению доходов Газпрома и его стоимости. Так, если будут приняты планируемые изменения, то общая выручка Газпрома в 2010-2012 гг. снизится на 9%, прибыль упадет на 30%. Это, в свою очередь, приведет к снижению прогнозируемой цены акций газовой монополии. Стоит отметить, что продажи газа на внутреннем рынке в натуральном выражении составляют 53% от общего объема реализации и этот рынок очень важен для концерна. Мы намерены учесть в нашей модели изменения тарифной политики после официального принятия данного решения.
В результате корректировок модели новая справедливая цена акции Газпрома составила 9,25 долл., против ранее прогнозируемых 10 долл. (снижение на 7,5%). Но в связи с существенным потенциалом роста, составляющим более 100%, мы подтверждаем нашу рекомендацию «ПОКУПАТЬ» на акции компании.
- PDF 710 КБ