"Инвесткафе": Сбербанк – перспективная инвестиция на весь 2011 год // ПОКУПАТЬ
14 февраля 2011 года
Сбербанк – перспективная инвестиция на весь 2011 год.
Сбербанк опубликовал результаты по РСБУ за январь 2011 года.
Очевидные достижения банка:
1. Существенное увеличение комиссионных доходов (+17% год к году, 10 млрд руб.);
2. Сокращение отчислений в резервы на возможные потери по ссудам в четыре раза (5 млрд руб.);
3. Рост чистой прибыли более чем в два раза (27 млрд руб.).
Слабые стороны отчета:
1. Существенный рост операционных расходов (+26,5% год к году, 13 млрд руб.).
Высокие операционные расходы – одна из больших системных проблем Сбербанка. Большой штат и необходимость обработки тонн бумажной документации – очевидные слабые места. Переход к электронному документообороту и более агрессивное продвижение каналов дистанционного обслуживания будет способствовать существенной экономии.
2. Стагнация процентных доходов (+0,6% год к году, 38 млрд руб.).
Примечательно, что процентные доходы от розничного кредитования и процентные поступления по ценным бумагам выросли на 16% год к году и 17% год к году соответственно. А причиной слабого роста чистого процентного дохода явилось существенное снижение процентных доходов от кредитования юридических лиц (минус 17% год к году). Предполагаю, что будучи государственным банком, "Сбер" не всегда руководствуется чисто экономическими соображениями при принятии решения о выдаче кредита тому или иному предприятию. Вероятно, юридические лица не всегда получают кредиты в банке на общерыночных условиях, с чем и связано сокращение поступлений по корпоративному кредитному портфелю. Кредитный портфель по юрлицам за 2010 год вырос на 12% (4766 млрд руб.), а ставки упали не настолько сильно, чтобы вызвать столь существенное сокращение процентных поступлений. К слову, розничный портфель "Сбера" вырос за 2010 год на 11% (1301 млрд руб.). И ставки по розничным кредитам в 2010 году тоже понизились. Но это не помешало банку увеличить поступления по розничному кредитному портфелю на 16%.
3. Убыток по торговым операциям (минус 0,2 млрд руб.).
Поскольку в декабре 2010 года по торговым операциям банка также был зафиксирован убыток (почти 4 млрд руб.), я связываю его с тенденцией падения цен на рынке облигаций. 2/3 портфеля "Сбера" составляют государственные ценные бумаги (гособлигации, БОБРы), остальное – корпоративные бонды. Снижение цен на долговом рынке затронуло оба этих сегмента, негативно отразившись на финрезультатах.
Несмотря на недостатки Сбербанка, он остается крупнейшим игроком финансового сектора России. Государство через Центробанк владеет 60,25%-ной долей в капитале "Сбера", со всеми вытекающими последствиями – как негативными, так и позитивными. К позитивным, в частности, можно отнести доступ к дешевой ресурсной базе. У банка одни из самых низких процентов по депозитам, что не мешает ему при этом занимать 48%-ную долю рынка в привлечении частных вкладов и 17%-ную – в привлечении средств юрлиц. К слову, бренд "Сбера" самый дорогой на российском рынке и оценен в $12 млрд, что составляет более 15% от рыночной капитализации банка ($77 млрд).
Чистая прибыль Сбербанка по РСБУ за 2010 год составила 183,6 млрд руб. В 2011 году глава банка Герман Греф ожидает чистую прибыль в размере 200 млрд руб. Коэффициент P/E (из прогноза на 2011 год) равен 11. Средний коэффициент P/E у международных аналогов Сбербанка сейчас составляет 9,5. Исходя из текущей капитализации банка, коэффициент P/BV (отношение капитализации к собственному капиталу) равен 1,8. У тех же аналогов это значение составляет 2,6. Таким образом, "Сбер" при сходном коэффициенте P/E торгуется с более, чем 40%-ным дисконтом к международным аналогам.
Негативным фактором для Сбербанка в краткосрочной перспективе станет большое предложение акций российских банков на рынке в связи с программой приватизации. Долгосрочные перспективы банка оцениваю позитивно. К концу года цель по обыкновенным акциям 120–130 руб., по привилегированным – 88–100 руб.
Александра Лозовая, аналитик "Инвесткафе"
- PDF 57 КБ