"Финам": в секторе нефтепереработки акции Саратовского НПЗ и Хабаровского НПЗ наиболее привлекательны для инвестирования // ПОКУПАТЬ
25 февраля 2011 года
Российская нефтепереработка в приоритете перед добычей.
В настоящем обзоре мы рассматриваем восемь российских нефтеперерабатывающих компаний, акции которых находятся в свободном обращении и котируются на российских торговых площадках. Мы проанализировали производственную, финансовую и инвестиционную деятельность этих компаний, а также получили оценки справедливой цены их акций методом сравнения с аналогами.
В РФ наблюдается рост объемов нефтепереработки. В кризисный 2009 год нефтепереработчики в России пострадали гораздо больше, чем нефтедобытчики. Однако при посткризисном восстановлении отраслей в 2010 году темпы роста в отрасли нефтепереработки оказались выше, чем в нефтедобыче. В 2010 году объем нефтепереработки в России вырос на 5,7% год к году, в то время как рост добычи нефти в России – только на 2,4%.
Цены на нефтепродукты в России стабильно растут. На протяжении всего 2010 года цены на бензин и дизельное топливо стабильно росли практически по всей России. В четвертом квартале 2010 года рост существенно ускорился, что может быть объяснено прекращением давления ФАС на нефтяные компании, большинство из которых пошло с ФАС на мировую и заплатило назначенные штрафы. В 2010 году цены на бензин выросли на 7%, а на дизельное топливо – на 20%, причем тенденция к росту продолжается. А в феврале этого года цены на многие нефтепродукты в России превысили исторические максимумы середины 2008 года.
Государство делает ставку на нефтепереработку. С 2010 года государство вплотную взялось за стимулирование инвестиций в нефтепереработку. В 2010 году наращивание инвестиций в нефтепереработку большинством нефтяных компаний значительно опередило рост инвестиций в добычу. В 2011–2013 годах будет происходить постепенное уравнивание экспортных пошлин на темные и светлые нефтепродукты, от чего выиграют наиболее технологичные НПЗ с высоким выходом светлых нефтепродуктов.
Российские НПЗ показывают высокие темпы роста финансовых показателей. Большинство из рассматриваемых нами восьми НПЗ по итогам девяти месяцев 2010 года показали высокие темпы роста год к году показателей EBITDA и чистой прибыли – выше, чем у пятерки крупнейших российских ВИНК. Стратегия развития большинства российских НПЗ предполагает увеличение глубины переработки. Это должно привести к росту рентабельности бизнеса НПЗ в будущем.
Дивиденды сдерживаются интенсивными инвестиционными программами. Из рассматриваемых нами восьми компаний только две платят высокие дивиденды: Московский НПЗ и Саратовский НПЗ. По итогам 2010 года дивидендная доходность по привилегированным акциям этих НПЗ ожидается на уровне 15% и 8% соответственно. Тем не менее, мы ожидаем повышения коэффициента дивидендных выплат для остальных компаний в ближайшие годы, по мере осуществления ими своих инвестиционных программ и увеличения свободных денежных потоков.
По результатам нашего анализа мы выделяем акции Саратовского НПЗ и Хабаровского НПЗ как наиболее привлекательные для инвестирования. Помимо низких рыночных коэффициентов P/E и EV/EBITDA, у этих компаний наиболее высокий потенциал развития своих мощностей вторичной переработки, что должно обеспечить высокую рентабельность в будущем.
- PDF 96 КБ