Альфа-банк: российский рынок нефтесервиса готов к росту // "Интегра" и C.A.T.oil – ВЫШЕ РЫНКА, Eurasia Drilling Company – ПО РЫНКУ

28 февраля 2011 года

Российский рынок нефтесервиса готов к росту. Судя по всему, 2010 год стал годом консолидации для трио. Мы считаем, что компании выстроили прочный фундамент и готовы к дополнительной работе, которую они могут получить благодаря налоговой реформе. Мы можем стать свидетелями ралли по акциям "Интегры", поскольку рынок игнорировал позитивные изменения в компании в 2010 году; EDC доказала эффективность в достижении своих целей и имеет дальнейшие планы в сфере M&A; C.A.T.oil медленно, но уверенно диверсифицирует свой бизнес через приобретение потенциально способствующих росту стоимости компании активов по бурению и зарезке боковых стволов.

Спрос вырастет. Цена на нефть на уровне $90 за баррель или выше, налоговая реформа и снижение добычи на старых месторождениях должны стимулировать спрос со стороны производителей, которые увеличат расходы на сохранение уровней добычи на основных месторождениях. По нашим оценкам, капитальные затраты крупных нефтяных компаний вырастут в 2015 году на 30% по сравнению с 2010 годом, без учета потенциального роста затрат из-за грядущей реформы налогообложения новых месторождений. Реформа новых месторождений увеличит инвестиционные затраты производителей.

Предложенная реформа налогообложения новых месторождений, направленная на возобновление роста добычи нефти в России через стимулирование инвестиций в новые проекты, будет способствовать росту нефтесервисных компаний. Снижение налогового бремени должно стимулировать инвестиции в добычу и открыть новые участки для разработки. Деконсолидация нефтесервисных активов откроет новые двери для независимых производителей, но также усилит конкуренцию между участниками рынка.

"Интегра" ("выше рынка") имеет все предпосылки для ралли, учитывая, что компания привела свои дела в порядок. Новая команда руководителей избавилась от проблемного машиностроительного сегмента, оптимизировала сегмент бурения, повысила загрузку персонала более чем до 85% и организовала сейсмическое СП с Schlumberger. Поскольку долговые проблемы компании остались в прошлом, мы считаем, что "Интегра" выйдет на уровень безубыточности в 2011 году; этот катализатор может способствовать пересмотру оценки компании, как только инвесторы увидят потенциал "Интегры" в плане блестящих операционных результатов и финансовой стабильности.

Eurasia Drilling Company ("по рынку"): EDC наращивает мощность, несмотря на то, что компания уже является самой крупной независимой буровой компанией в России. Ее альянс с Schlumberger существенно увеличил ее мощность и может представлять до 14% EBITDA 2011, а ее заказ на установку для шельфового бурения и переговоры по приобретению еще одной (Trident XX) соответствуют планам компании по расширению шельфового сегмента. Активы "Газпром нефти" и "Славнефти" скоро должны быть выставлены на продажу, что создаст дополнительный потенциал в сфере M&A и может помочь EDC стать менее зависимой от ЛУКОЙЛа.

C.A.T.oil ("выше рынка") является крупным игроком на рынке гидроразрыва пластов и зарезки боковых стволов и собирается расширить свой бизнес в сегменте традиционного бурения. Мы считаем, что компания имеет сильную команду руководителей и превосходные долгосрочные перспективы. Компания тщательно выбирает для себя приоритетный сегмент деятельности, снижая вес менее привлекательного сегмента гидроразрыва пластов.

Оценка. "Интегра", EDC и C.A.T.oil в настоящий момент торгуются по 6,4x, 7,8x и 5x 2011П, соответственно, против среднего мультипликатора 10,3x по группе международных аналогов.

Риски. Основными рисками для сектора нефтесервиса остаются снижение цен на нефть и отсрочка реформы налогообложения; усиление конкуренции со стороны мировых гигантов может оказать давление на цены.

• PDF  182 КБ