"ВТБ Капитал": удачным моментом для наращивания позиций в Сбербанке может стать "дно" следующего эпизода бегства от рисков // ПОКУПАТЬ
9 марта 2011 года
Сбербанк повысил прогноз на 2011 год: пора покупать?
Менеджмент начинает более агрессивно "продавать" историю Сбербанка. В среду, 2 марта, финансовый директор Сбербанка Антон Карамзин дал интервью газете Wall Street Journal, в котором озвучил новый прогноз чистой прибыли на 2011 год – 230–250 млрд руб. в рамках "базово-оптимистичного" сценария, вместо прежних 200–220 млрд руб. Причина пересмотра – улучшение перспектив роста кредитного портфеля и чистой процентной маржи. Наш прогноз составляет 275 млрд руб., что на 10% выше верхней границы представленной оценки. Однако, учитывая традиционную консервативность собственных прогнозов Сбербанка, мы не видим необходимости в корректировке наших оценок.
Перспективы роста прибыли улучшаются. Наиболее важный момент заключается в том, что пересмотр прогноза прибыли связан с повышением банком оценки выручки, что, в свою очередь, объясняется ожиданиями более активного роста корпоративного кредитного портфеля и более высокого уровня чистой процентной маржи. По словам Карамзина, в четвертом квартале 2010 года чистая процентная маржа должна составить 6,3% (+20 базисных пунктов квартал к кварталу) и остаться на этом уровне в 2011 году. Это существенно превышает ранее озвученный ориентир 5,8–6,1%. Повышение ставки рефинансирования и ускорение инфляции должны способствовать увеличению маржи в первом полугодии 2011 года; однако ближе к концу года снижающаяся инфляция вновь начнет оказывать давление на ставки, способствуя волатильности маржи. Повышение кредитной активности во втором полугодии 2011 года на фоне прояснения предвыборной политической ситуации и роспуск резервов будут способствовать высоким темпам роста в нынешнем году.
Инвестиционно-банковский бизнес и выход на рынок Центральной и Восточной Европы. Объявление о покупке инвестиционно-банковского бизнеса ожидается в течение ближайших недель (ранее об этом говорил и глава Сбербанка Герман Греф). Карамзин также подтвердил интерес банка к выходу на рынок Центральной и Восточной Европы посредством покупки банковской сети (не так давно СМИ сообщали об интересе Сбербанка к VBI).
Но пора ли покупать? На конец 2010 года вес банков в инвестиционных портфелях был существенно "выше рынка" (в ущерб весу нефтяных компаний), и закрытие этих позиций как раз и стало причиной отстающей динамики банков с начала года (Сбербанк – +2,1%, MSCI Russia – +10%). С технической точки зрения, потенциал роста котировок Сбербанка ограничен (несмотря на улучшение перспектив роста прибыли), в силу потенциального избытка предложения в результате приватизации (ориентировочно в третьем квартале 2011 года), способного свести на нет позитивный эффект запуска программы депозитарных расписок, который, как ожидается, состоится до продажи госпакета. (Впрочем, мы полагаем, что и сам данный положительный эффект будет кратковременным и не приведет к переоценке банка рынком).
В целом мы считаем, что наиболее удачным моментом для наращивания позиций в Сбербанке может стать низшая точка следующего эпизода бегства от рисков, вероятного в ближайшие три–четыре месяца. Мы подтверждаем нашу позитивную оценку долгосрочной инвестиционной привлекательности банка.