"ВТБ Капитал": "Мостотрест" – единственный ликвидный актив сектора инфраструктурного строительства // ПОКУПАТЬ
11 марта 2011 года
"Мостотрест": больше хороших мостов.
"Мостотрест" – единственный ликвидный актив сектора инфраструктурного строительства. Мы начинаем анализ деятельности и инвестиционной привлекательности "Мостотреста" – крупнейшей российской компании в сфере строительства транспортной инфраструктуры. Мы присвоили компании рекомендацию "покупать", так как прогнозная цена ее акций через 12 месяцев ($12) предполагает потенциал роста 50% относительно текущих уровней. "Мостотрест" торгуется с коэффициентом EV/EBITDA на 2012 год, равным 5,8х, что предполагает дисконт в 2% и 22% соответственно к компаниям-аналогам развивающихся и развитых рынков.
Крупные инвестиции в инфраструктурное строительство абсолютно необходимы. Плачевное состояние российской транспортной инфраструктуры тормозит экономическое развитие страны, в связи с чем ее улучшение входит в число главных приоритетов государства. Даже наши консервативные допущения в отношении темпов строительства предполагают впечатляющий объем инвестиций в ближайшие десять лет – до $550 млрд (что подразумевает рост в среднем на 16% в год – с $19 млрд в 2010 году до $83 млрд в 2020 году). На наш взгляд, это вполне реально – хотя бы потому, что правительство просто не может себе позволить не реализовать уже объявленные масштабные проекты, завязанные на крупные международные мероприятия.
"Мостотрест" – правильный выбор сектора и компании. По нашим расчетам, на строительство по профилю "Мостотреста" (дороги и мосты) придется 41% всего объема расходов ($226 млрд), в связи с чем мы ожидаем увеличения выручки компании в 2010–2020 годах в среднем на 15% в год. На рентабельности может негативно сказаться увеличение стоимости строительных материалов, желание государства снизить расходы на строительство, а также то, что "Мостотрест" будет чаще выступать в роли генерального подрядчика. Тем не менее мы ожидаем, что средние темпы годового роста EBITDA в ближайшие десять лет составят впечатляющие 12%.
Риски. Самый большой риск связан с потенциальной неспособностью государства финансировать инфраструктурные проекты в результате ухудшения экономической конъюнктуры. Снижение расходов по любой другой причине также представляет существенный риск для компании.