"Юникредит Секьюритиз" повысил целевую цену акций "Вимм-Билль-Данна" на 36% в связи с улучшением баланса денежных средств, но рекомендует "Продавать" акции после недавнего роста котировок
7 мая 2009 года
Мы повышаем прогнозируемую цену акций "Вимм-Билль-Данна" на 36% до $41.5 в связи с улучшением баланса денежных средств компании, по понижаем рекомендацию с "Держать" до "Продавать" после недавнего роста котировок акций компании. Пересмотренная прогнозируемая цена компании учитывает улучшение ситуации с чистым долгом и оборотными средствами компании, новые макроэкономические прогнозы, а также повышение безрисковой ставки для России на 75 б.п. до 9.5%.
"Вимм-Билль-Данн" улучшил ситуацию с чистым долгом и рабочим капиталом. В 2008 году компания увеличила баланс денежных средств в 8.3 раза до $277 млн. После погашения облигаций в I квартале 2009 года краткосрочный долг компании сократился до $70 млн. Учитывая ожидаемый уровень рентабельности, мы прогнозируем, что чистый долг компании уменьшится в 2009 году до $204 млн., а соотношение чистый долг/EBITDA сократится с 1.0 в 2008 году до 0.7 в 2009 году. По нашим оценкам, "Вимм-Билль-Данн" сократил сроки оборота денежных средств на 14 дней до 46 дней в 2008 году, так как компания сокращала запасы сухого молока (накопленные до введения новых норм регулирования, согласно которым молоко с содержанием молочного порошка должно маркироваться как “молочный напиток”). В 2009 году компания планирует сократить оборотные средства еще на $50 млн. приблизительно до $133 млн. после подписания новых контрактов с поставщиками и магазинами на более благоприятных для себя условиях.
Рентабельность "Вимм-Билль-Данна", вероятно, повысится, несмотря на ожидаемое в мае снижение цен на молочные продукты, благодаря значительному снижению цен на сырое молоко на внутреннем рынке и ожидаемому увеличению доли высокорентабельных молочных продуктов и детского питания в выручке компании. Цены на сырое молоко упали в 2008 году на 8% по сравнению с предыдущим годом и еще на 13% в I квартале 2009 года по сравнению с IV кварталом прошлого года. Мы считаем, что “Вимм-Билль-Данн”, вероятно, последует примеру крупнейших конкурентов и понизит цены на продукцию (компания "Юнимилк", второй в России по объемам продаж производитель молокопродуктов, контролировавший 13% рынка в 2008 году, понизил цены на 10-30% в мае 2009 года). Понижение цен должно с запасом компенсироваться увеличением реализации более высокорентабельных продуктов, и мы ожидаем, что валовая рентабельность и рентабельность EBITDA "Вимм-Билль-Данна" повысятся в 2009 году на 1.5 п.п. и 0.5 п.п. соответственно до 30.8% и 13.2%.
Мы считаем, что текущие котировки уже с запасом отражают ожидаемое улучшение цикла оборота денежных средств и рентабельности "Вимм-Билль-Данна", и не исключаем вероятности отката. Потенциальными катализаторами, которые могут подтолкнуть нас к пересмотру рекомендации, являются признаки восстановления спроса и превышение прогноза рентабельности в I квартале 2009 года.
- PDF 348 КБ