"ВТБ Капитал": ЧТПЗ выиграет от роста спроса на бесшовные трубы и трубы большого диаметра // ПОКУПАТЬ
15 марта 2011 года
ЧТПЗ: размер имеет значение.
Мы приступаем к анализу деятельности и инвестиционной привлекательности ЧТПЗ и присваиваем акциям компании рекомендацию "покупать". Рассчитанная нами прогнозная цена акций через 12 месяцев ($5) предполагает 70%-ный потенциал роста относительно текущих уровней. ЧТПЗ, обладающий современными производственными мощностями, является третьим по величине российским производителем труб и лидером отрасли по уровню рентабельности. Основную часть продукции ЧТПЗ составляют трубы большого диаметра (ТБД) и бесшовные трубы промышленного назначения. Покупка акций ЧТПЗ обеспечивает инвесторам доступ к потенциалу роста, связанному с высокими темпами развития производства, реализацией новых инвестиционных проектов и наращиванием объема операций в сегменте производства бесшовных труб. По нашим оценкам, к 2013 году EBITDA компании достигнет $773 млн (что предполагает рост в среднем на 13% в год). На сегодняшний день, с точки зрения прогнозных коэффициентов на 2011 год, ЧТПЗ торгуется с дисконтом в 10–35% по отношению к ТМК и 30–50% – к зарубежным аналогам.
В отличие от большинства участников рынка, мы считаем (учитывая экспортные планы "Газпрома"), что в 2010 году рынок ТБД достиг не пика, а, скорее, уровня стабильности. Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет фундаментальные характеристики рынка ТБД будут благоприятны для производителей, что позволит удержать текущий высокий уровень рентабельности. В 2010 году рентабельность в сегменте ТБД впервые превысила аналогичный показатель в сегменте бесшовных труб. К середине 2011 года "Газпром" рассчитывает добиться прорыва на переговорах о поставках газа в Китай, что позволит получить более ясное представление о перспективах рынка ТБД. Кроме того, политический кризис в странах Северной Африки и Ближнего Востока, на наш взгляд, должен значительно улучшить отношение к проекту "Южный поток" со стороны ЕС.
На наш взгляд, сегмент бесшовных труб будет расти наиболее быстрыми темпами. Избыточные мощности по производству бесшовных труб, ставшие причиной снижения рентабельности в 2009–2010 годах, будут постепенно задействоваться по мере увеличения спроса. На наш взгляд, после 2012 года производители вновь смогут в гораздо большей степени влиять на цены. Мы ожидаем, что по объему производства будут лидировать сегменты труб промышленного назначения и труб для бурения (OCTG), где среднегодовой рост в период до 2015 года составит 7% (а в подсегменте бесшовных труб темпы роста будут еще выше). Это станет возможным вследствие масштабного восстановления строительства и налогового стимулирования нефтедобычи.
Риски. Основными рисками для нашей оценки являются более низкий, чем ожидается, спрос и избыточная долговая нагрузка. Также следует отметить риск, связанный с низкой ликвидностью акций ЧТПЗ, однако мы полагаем, что в этом году компания предпримет повторную попытку SPO.
- PDF 45 КБ