"Ренессанс Капитал": "Облигации Москвы - лучший выбор в первом эшелоне"
12 мая 2009 года
Рублевые облигации снова в почете. Первый квартал 2009 г., возможно, стал переломным с точки зрения перспектив рынка рублевых облигаций в глазах инвесторов. С улучшением ситуации на мировых рынках тенденция к укреплению рубля может сохраниться до конца года. Мы подтверждаем наш прогноз валютного курса на конец 2009 г. на уровне 28.9 руб. за доллар США, что предполагает дальнейшее снижение ставок NDF.
Поддержка со стороны Банка России. Мы прогнозируем снижение показателя инфляции до 11.0-12.0% к концу года, что меньше официального прогноза правительства (13.0%). С учетом прогноза инфляции мы ожидаем дальнейшего понижения ключевых ставок Банка России в течение года на 150-200 б. п.; соответственно, ставка РЕПО Банка России, по нашим прогнозам, составит 7.5-8.0% к концу 2009 г.
Главная инвестиционная стратегия. Доходность наиболее ликвидных выпусков первого эшелона (13.0-18.0%) и возможность рефинансировать их на межбанковском рынке по ставкам на уровне 9.0-10.0% создают отличный потенциал для реализации стратегии carry trade. Именно эта торговая стратегия, по нашему мнению, в ближайшие месяцы станет основной на рынке рублевых облигаций.
Облигации Москвы – лучший инструмент для carry trade. Самыми привлекательными долговыми обязательствами первого эшелона мы по-прежнему считаем выпуски Москвы. В настоящее время это самый ликвидный и хорошо рефинансируемый инструмент на внутреннем долговом рынке. Банк России учитывает облигации Москвы с минимальным дисконтом 2.5% против 10.0% для инструментов других эмитентов первого эшелона.
Программа заимствований на 2009 год фактически исполнена. По состоянию на шестое мая можно с уверенностью утверждать, что за первые четыре месяца исполнение текущей программы внутренних заимствований фактически завершено. В 2009 г. планировалось разместить рублевые облигации Москвы на 54.2 млрд руб. По данным Финансового агентства города Москвы, за период с 1 января по 30 апреля 2009 г. объем размещения составил 59.1 млрд руб.
Москомзайм может взять паузу в размещении новых облигаций. Дальнейшее регулярное предложение больших объемов облигаций Москвы на первичном рынке возможно только в случае корректировки программы заимствований на 2009 г., т. е. внесения изменений в городской бюджет. Это требует исполнения соответствующих законодательных процедур, что, по нашим оценкам, может занять не менее полутора-двух месяцев.
Ралли облигаций Москвы может продолжиться. На наш взгляд, сейчас складываются весьма благоприятные условия для продолжения ралли котировок долговых обязательств Москвы. Доходности соответствующих выпусков могут снизиться на 200-300 б. п. уже в ближайшие недели. Мы рекомендуем к покупке инструменты с самой высокой дюрацией, в частности, выпуски Москва-54, Москва-45, Москва-50 и Москва-54.