"Рай, Ман и Гор": "Дальнейшие изменения в структуре акционеров "Апатита" и улучшение ценовой конъюнктуры, возможно, будут драйверами роста его акций"
14 мая 2009 года
Мы пересмотрели оценку Апатита, российского лидера по производству апатитового концентрата. Мы рекомендуем Держать акции с целевой ценой $210 за обыкновенную и $115 за привилегированную акцию. Однако дальнейшие изменения в структуре акционеров и улучшение ценовой конъюнктуры, возможно, будут драйверами роста акций.
Апатит занимает почти монопольное положение в России по продаже апатитового концентрата, который используется для производства фосфатных удобрений.
Основными клиентами на локальном рынке являются Акрон, Уралхим и дочки Фосагро. Цены на внутреннем рынке регулируются государством из-за наличия естественной монополии. Компания экспортирует примерно 14% концентрата.
До недавнего времени Апатит был центром затрат Фосагро, которая имела контрольный пакет акций Апатита, (продажа концентрата производилась по заниженным ценам).
Российское правительство вернуло 26.7% пакет Апатита в конце 2008г после долгих судебных разбирательств с Фосагро, и в данный момент ни у одного акционера нет контрольного пакета.
Мы считаем, что пакет государства будет перепродан. Наиболее вероятный покупатель – Акрон, который уже владеет 10% акций Апатит через СП с норвежской Yara. Высокий уровень долга Акрона является безусловным препятствием, но средства могут быть получены от продажи 21% пакета Сибнефтегаза Итере или Газпрому. Уралхим, который зависит от поставок концентрата Апатита, также может быть потенциальным покупателем.
Апатит обладает чистой кэш-позицией $147млн., однако компании будет тратить существенные средства на поддержание добычи из-за истощенности месторождений и отсутствия новых лицензий. Наш прогноз более пессимистичен, чем взгляд компании: мы считаем, что падения производства к 2016г составит 11% по сравнению с 2009.
Наша оценка по модели DCF составляет $210 за обыкновенную и $115 за привилегированную акцию. Мы считаем, что потенциал акций несущественен из-за низкой ликвидности и рекомендуем Держать акции Апатита.
Однако на наш взгляд изменения в структуре акционеров и взаимоотношения с основными клиентами могут быть драйверами роста, тогда как большинство негативных моментов уже включено в цену.
- PDF 189 КБ