"Юникредит Секьюритиз" повысила прогнозируемую цену акций X5 Retail Group на 63%, но из-за сильного роста акций понизила рекомендацию до "Держать"
15 мая 2009 года
Мы повысили прогнозируемую цену акций X5 Retail Group на 63% до $15.6, но понизили рекомендацию с "Покупать" до "Держать" вследствие сильного роста акций компании в последнее время. С момента публикации 10 марта нашего отчета "Розничные торговые сети: Эффективное управление и удачное позиционирование поможет пережить кризис", в котором мы рекомендовали "Покупать" акции X5, бумаги компании подорожали на 107%. Наша пересмотренная прогнозируемая цена учитывает новые макроэкономические допущения, в том числе более консервативную оценку PPI и реальной заработной платы, а также повышенную до 9.5% безрисковую ставку по России.
Новые макроэкономические допущения обеспечили снижение прогнозируемых капиталовложений и чистого долга и более высокую рентабельность. В результате новых макроэкономических допущений наш прогноз EBITDA компании в 2009-2010 годах повысился на 3-10%. Мы ожидаем, что консолидированная выручка X5 в 2009 году повысится до $8.5 млрд., а EBITDA достигнет $784 млн. благодаря консолидации результатов "Карусели" в течение всего года и повышению операционной эффективности. Мы также ожидаем, что рентабельность EBITDA компании по итогам 2009 года останется без существенных изменений – на уровне примерно 9%.
Накопленные денежные средства и операционный денежный поток позволят X5 покрыть ее потребности в погашении краткосрочной задолженности и инвестициях. Мы не думаем, что X5 потребуется привлекать новый долг для реализации своей инвестпрограммы объемом $418 млн., либо для выплаты долга с погашением в 2009 году в размере $447 млн. По нашей оценке, операционный денежный поток компании составит $714 млн., в то время как на конец 2008 года денежные средства на балансе насчитывали $277 млн. Мы ожидаем улучшения ситуации с долгом X5 и прогнозируем сокращение чистой задолженности с $1.8 млрд. в 2008 году до $1.3 млрд. в 2009 году.
Мы считаем, что в текущей цене акций заложено ожидаемое улучшение ситуации с долгом и стабильная рентабельность. Сравнительная оценка поддерживает результаты анализа на основе DCF. Средний дисконт к оценке группы аналогов из развитых и развивающихся стран по коэффициентам EV/EBITDA и P/E 2009-2010П составляет лишь 15%. Кроме того, сильная динамика акций розничных сетей в последнее время и высокие оценочные коэффициенты 2009П позволяют предположить, что настало время отдохнуть от ралли. Возможными катализаторами роста для акций X5, которые могут нас заставить пересмотреть рекомендацию, являются укрепление рубля, возобновление роста сопоставимой выручки во II квартале и более высокая, нежели ожидается, рентабельность в I квартале 2009 года.
- PDF 407 КБ