"Тройка Диалог": EBITDA X5 Retail Group к 2013 году увеличится более чем вдвое, а ее торговые площади вырастут органически на 44% // ПОКУПАТЬ
12 апреля 2011 года
Код Bloomberg FIVE LI
Цена $41
Целевая цена $58,50
Рекомендация "покупать"
Капитализация $11 134 млн
X5 Retail Group: ждем хороших результатов за 2010 год по МСФО.
X5 Retail Group опубликует результаты за 2010 год по МСФО в четверг. Мы полагаем, что они будут хорошими на фоне динамичного роста дискаунтеров, интеграции "Копейки" и рекордно высокого органического прироста новых магазинов, что должно обеспечить рост выручки на 29%, до $11 277 млн и рост EBITDA на 18%, до $865 млн.
Мы ожидаем, что выручка не будет существенно отличаться от показателя, ранее раскрытого в операционных результатах за четвертый квартал 2010 года: рост консолидированной выручки составил 29%, до $11 277 млн, за счет роста сопоставимых продаж на 7% в рублевом выражении, органического роста на 14% (открыто почти 440 новых магазинов, торговые площади увеличились на 19%) и интеграции "Копейки".
Валовая рентабельность компании снизится на 0,4 процентного пункта от уровня годичной давности, до 23,8%, в 2010 году, что отражает осознанную политику занижения цен. В то же время мы прогнозируем снижение рентабельности по EBITDA на 0,7 процентного пункта, до 7,7%, так как рост сопоставимых продаж в супермаркетах и гипермаркетах был нулевым в прошлом году на фоне увеличения операционных расходов в расчете на один магазин. Мы также ожидаем, что расходы на реализацию опционной программы составили $60 млн ($13 млн только в четвертом квартале 2010 года).
Чистые процентные расходы должны составить $254 млн, что на 61% выше уровня годичной давности и связано с долгом в размере $3412 млн. Вкупе с нашей оценкой налога на прибыль $96 млн это дает чистую прибыль $205 млн, на 24% выше уровня годичной давности. Увеличение долговой нагрузки сказалось на рентабельности: чистая рентабельность, предположительно, упала на 0,1 процентного пункта, до 1,8%.
С учетом текущих котировок коэффициент “стоимость предприятия/EBITDA 2012о” равен 8,9, что подразумевает дисконт 22% к аналогам с развивающихся рынков и к "Магниту", что кажется нам чрезмерным, если исходить из более высокой рентабельности и лучших перспектив роста X5 Retail Group. Мы считаем, что EBITDA компании к 2013 году увеличится более чем вдвое, а ее торговые площади вырастут органически на 44%.
Михаил Красноперов, "Тройка Диалог"