"Юникредит Секьюритиз": фундаментальная поддержка курса рубля за счет высоких цен на нефть уже полностью отражена в курсе

12 апреля 2011 года

Положительное сальдо внешнеторгового баланса России повысилось с $14,9 млрд в январе до $17,4 млрд в феврале – самого высокого уровня с лета 2008 года, сообщил ЦБ. Принимая во внимание предварительные данные о состоянии счета текущих операций в первом квартале 2011 года, опубликованные в начале этого месяца, новая информация подразумевает, что положительное сальдо торгового баланса в марте уменьшилось приблизительно до $16 млрд.

Следует отметить, что столь сильный рост положительного сальдо внешней торговли в феврале был связан с пересмотром показателей экспорта за январь, оценка экспорта за который была понижена на $2,4 млрд, в результате чего февральский показатель повысился на $2 млрд.

Зафиксированное улучшение внешнеторгового сальдо России, вероятнее всего, связано с ростом цен на нефть, который привел к увеличению стоимости российского экспорта. В частности следует отметить, что в феврале цена нефти сорта Brent выросла почти на 40% по сравнению с февралем прошлого года, что стало основной причиной увеличения нетто-экспорта на 27,7% за 12 месяцев в феврале и на 25,5% за 12 месяцев в марте, если исходить из предварительной информации о счете текущих операций.

Впрочем, несмотря на такой уверенный рост доходов от экспорта, следует отметить, что в марте положительное сальдо внешнеторгового баланса практически не изменилось в годовом сопоставлении, повысившись всего на 5% и примерно на 3,6% за 12 месяцев в первом квартале 2011 года. Основной причиной является продолжающийся быстрый рост импорта, стоимостной объем которого вырос в феврале на 39,3% по сравнению с февралем прошлого года и на 42,1% за 12 месяцев в марте, до $26,6 млрд, приблизившись к абсолютному максимуму июля 2008 года $28,6 млрд. Такой значительный рост импорта, по-видимому, связан с продолжающимся восстановлением внутреннего потребительского спроса и спроса на инвестиции в условиях высокого курса рубля.

"В целом мы по-прежнему считаем, что устойчиво высокое положительное сальдо внешнеторгового баланса и счета текущих операций является основной фундаментальной причиной стабильности и высокого курса рубля, который также в значительной мере является основой потенциальных преимуществ для экономики России через счет движения капитала. В этой связи мы считаем, что продолжающийся рост положительного внешнеторгового сальдо России является ключевым основанием наших прогнозов высокого курса рубля, по крайней мере, в течение еще нескольких ближайших недель, и нашего прогноза курса рубля 33 руб. за бивалютную корзину на конец второго квартала 2011 года и в среднем за этот квартал. В то же время, мы также по-прежнему ожидаем, что активный рост импорта, вероятно, будет продолжаться, ослабляя фундаментальную поддержку курса российской валюты.

В этой связи мы считаем, что опубликованная информация подтверждает наше мнение о том, что фундаментальная поддержка курса рубля за счет высоких цен на нефть уже полностью отражена в курсе российской валюты на текущем уровне, и потенциал любого повышения курса рубля в будущем непосредственно зависит от превышения ценой нефти уровня $130 за баррель. Таким образом, мы также считаем, что опубликованная информация подтверждает наш прогноз понижения курса рубля в дальнейшем до нашего прогноза 34,5 руб. за корзину на конец 2011 года, то есть до уровня на 3–4% ниже текущего", – отметили аналитики "Юникредит Секьюритиз".