"БКС": "Кузбассразрезуголь" – время покупать
12 апреля 2011 года
"Кузбассразрезуголь": время покупать
В связи с аварией на японской АЭС европейские страны намерены пересмотреть планы по использованию атомной энергии в генерации. Уменьшение доли атомной энергетики в энергобалансе ЕС приведет к увеличению спроса на газ и уголь в данном регионе в течение ближайших лет. Сохранение стабильного уровня потребления энергетического угля ожидается и со стороны развивающегося Китая, несмотря на принимаемые меры по сдерживанию роста экономики этой страны. Эти факторы, по нашему мнению, приведут к увеличению общего уровня спроса на энергетический уголь, в связи с чем мы ожидаем умеренного, 10%-ного повышения цены (CIF ARA) на данный вид топлива в ближайшие два–три года и ее стабильной динамики в 2014–2015 годах.
"Кузбассразрезуголь" (КРУ) является вторым крупнейшим в России добывающим предприятием в секторе энергетического угля. Одиннадцать карьеров КРУ с резервами 1,8 млрд т угля и предполагаемой годовой мощностью добычи 52 млн т угля расположены в Кемеровской области. Компания реализует уголь как российским потребителям, так и за рубеж, однако предлагает дисконт к рыночным ценам, что, как мы полагаем, связано с низкой ценностью угля ввиду недостатка обогатительных мощностей.
До 2015 года КРУ планирует инвестировать 20 млрд руб. в строительство новых и модернизацию существующих обогатительных мощностей, что должно привести к повышению качества угля. Это, в свою очередь, может вызвать сужение спрэда между рыночными ценами и ценами реализации КРУ на 10% в период с 2011 по 2015 год.
Наша DCF-оценка КРУ показывает, что рентабельность по EBITDA будет держаться на уровне 35% с 2011 по 2012 год благодаря тому, что затраты на добычу не превысят 640 руб. за т. При этом мы ожидаем, что добыча угля и цены его реализации в течение 2011–2015 годов будут расти с CAGR в 2,1% и 1,9% соответственно.
Крайне низкая прозрачность компании, и в частности состава ее акционеров, по нашему мнению, привносит значительный риск в данную инвестицию. Даже учитывая дополнительную премию за этот риск, справедливая цена КРУ, по нашей оценке, составляет $0,66 за акцию, что предполагает 65%-ный потенциал для роста с текущих уровней. Таким образом, мы рекомендуем их к покупке.
- PDF 1 258 КБ