"Унисон Капитал": привилегированные акции Московского НПЗ являются одними из самых интересных бумаг в нефтегазовом секторе // ПОКУПАТЬ
18 апреля 2011 года
"Газпром нефть" считает до ста.
"Газпром нефть", получившая в феврале текущего года контроль (77,25%) над Московским нефтеперерабатывающим заводом (Московский НПЗ), по всей видимости, в ближайшее время доведет свою долю до 100% в рамках предполагаемых оферт миноритариям о выкупе их долей. Это открывает путь к уникальной инвестиционной идее с доходностью 189%.
После десятилетней борьбы за Московский НПЗ между "Газпром нефтью", "Татнефтью", Sibir Energy и правительством Москвы лакомый актив в конечном итоге достался "Газпром нефти". Московский НПЗ, занимая седьмое место среди нефтеперерабатывающих заводов России по объему переработки нефти, производит 5,5% всего российского бензина и при этом находится в регионе, в котором живет 20% населения страны, обеспечивающего стабильный высокий спрос на продукцию завода.
В феврале 2011 года, после того, как московское правительство во главе с Сергеем Собяниным продало "Газпром нефти" пакет акций Sibir Energy, владеющей 38,63% Московского НПЗ, дочерняя структура "Газпрома" получила контроль над московским заводом, доведя его долю в собственности до 77,25%. В ближайшее время "Газпром нефть" займется переоформлением пакета акций Московского НПЗ на себя, и, как следствие этих процедур, формально сменится собственник: нефтегазовая компания сделает миноритариям-владельцам акций завода предложение о выкупе их долей (оферту).
По всей видимости, оставшийся крупнейший владелец акций Московского НПЗ – нефтегазовая компания "Татнефть" (ей принадлежит 7,8% обыкновенных и 48,5% привилегированных акций, или 18% уставного капитала Московского НПЗ), согласится на оферту и продаст эти акции "Газпром нефти", выручив необходимые ей деньги на реконструкцию и достройку собственных нефтеперерабатывающих заводов "ТАИФ-НК" и "Танеко", суммарная производительность которых через 3–5 лет увеличится с 7 до 14 млн т в год, а глубина переработки – до 85–90% (для сравнения: сейчас производительность на Московском НПЗ составляет 12,5 млн т в год, а глубина переработки – 72,4%, однако в дальнейшем оба эти показателя также будут увеличиваться).
В результате такой сделки "Газпром нефть" доведет свою долю в Московском НПЗ до 95,23% (97,8% обыкновенных и 87,5% привилегированных акций). В соответствии с российским законодательством, за этим последует уже принудительный выкуп, но только по обыкновенным акциям, тогда как привилегированные акции (неголосующие) останутся "за бортом". Чтобы реализовать свою цель по консолидации 100% уставного капитала завода, "Газпром нефть" может пойти на одну уловку – проголосовать против выплаты дивидендов по "префам" Московского НПЗ за 2010 год, в результате чего они станут голосующими и, соответственно, учитывающимися в операциях по принудительному выкупу. Тогда цель будет достигнута.
Насколько вероятен такой сценарий, и для чего все это нужно? Вероятность полной консолидации "Газпром нефтью" акций завода высока, учитывая практику компании по вытеснению мелких акционеров из всех своих дочерних компаний. Так, за последние два года серия реорганизаций и принудительных оферт, целью которых было получение материнской компанией 100% акций обществ, прошла в "Газпромнефть-Тюмени", "Газпромнефть-Урале", "Газпромнефть-Алтае" и "Газпромнефть-Ярославле". Все это способствует росту операционной деятельности самой "Газпром нефти", отчитывающейся по МСФО.
Как бы то ни было, именно решение о выплате дивидендов по итогам 2010 года станет тем индикатором, который подтвердит или опровергнет развитие вышеупомянутого сценария. А дивиденды могут быть действительно высокими. По итогам 2010 года Московский НПЗ увеличил чистую прибыль в 12 раз по сравнению с 2009 годом, до 6546 млн руб. Исходя из положений устава, в соответствии с которым на дивиденды по "префам" расходуется 10% годовой чистой прибыли, за 2010 год может быть выплачено 332,1 руб. на акцию. Дивидендная доходность, таким образом, составит 13,2%.
В любом случае привилегированные акции Московского НПЗ являются на текущий момент одними из самых интересных бумаг в нефтегазовом секторе. Неизбежное их приобретение "Газпром нефтью" обещает хорошую премию для миноритариев, а если процесс консолидации затянется или пойдет по иному сценарию, все это скрасится высоким доходом по дивидендам. Наша целевая цена по привилегированным акциям Московского НПЗ – 7170 руб. Потенциал роста составляет 189%.