"БКС" начинает анализ банка "Санкт-Петербург", Челиндбанка, Московского индустриального банка и банка "Зенит" // Все – ПОКУПАТЬ
22 апреля 2011 года
Настоящим обзором мы расширяем наше покрытие акций банковского сектора за счет менее ликвидных бумаг. Выбор был нелегким. В России есть более 40 банков, чьи акции можно найти на фондовом рынке. Среди них два по-настоящему обладают ликвидностью (ВТБ и Сбербанк), есть торговая активность по бумагам банка "Возрождение" и банка "Санкт-Петербург". Около 10 банков относятся к крепкому "второму эшелону", остальные – почти полный неликвид. В своем исследовании мы начинаем анализ банка "Санкт-Петербург" (STBK), Челиндбанка (CHLB), Московского индустриального банка (MOIB) и банка "Зенит" (ZENT). Всем бумагам присвоена рекомендация "покупать".
Мы полагаем, что интерес инвесторов к банковскому сектору будет усиливаться. С одной стороны, это будет происходить по мере роста российской экономики, среднегодовые темпы роста ВВП которой на ближайшие 5 лет оцениваются в 3–4%. С другой стороны, в России уровень проникновения банковских услуг в несколько раз ниже, чем даже в других развивающихся странах, поэтому увеличение активов банковской системы ожидается на 15–25% в год.
Успешное размещение Номос-банка и ряд сделок по слияниям и поглощениям также подтверждают, что на качественные активы есть спрос, и за них инвесторы готовы платить 1,3–1,5 капитала. Процессы по укрупнению банковских структур будут тоже способствовать росту оценки банков. Вообще, финансовый сектор очень слабо представлен в фондовых индексах, особенно в плане количества эмитентов. Его доля в MSCI Russia, например, составляет всего около 15%. В этой связи мы считаем оправданным включить в портфель несколько имен из менее ликвидных бумаг, но с солидным потенциалом роста.
По итогам 2010 года банковские акции в большинстве своем показали динамику лучше индекса РТС, который вырос на 22%. Еще 13% индикатор прибавил в первые три месяца 2011 года, но здесь финансовые организации уже отстали, так как внимание участников рынка было больше сосредоточено на сырьевых акциях из-за резкого увеличения мировых цен на нефть. Мы полагаем, что наибольшими перспективами на ближайшие несколько лет обладают банки, ориентированные на розничный бизнес.
Чистая прибыль банковской системы составила более 570 млрд руб. по итогам 2010 года, и, по нашей оценке, в этом году она вырастет на 23% и превзойдет отметку 700 млрд руб. Во многом это произойдет благодаря меньшим отчислениям в резервы, но позволит банкам увеличить дивидендные выплаты.
Развитию банков будут мешать наличие "плохих" долгов на балансе, сохраняющийся высокий уровень просрочки, стагнирующее значение чистой процентной маржи, а также наличие залоговой недвижимости.
Наша сравнительная оценка показала, что российские банки "второго эшелона" торгуются со значительным дисконтом по отношению к ликвидным отечественным банкам и международным аналогам с развивающихся рынков.
При этом у МИнБа и "Зенита" около 80% справедливой стоимости обусловлено текущим значением прибыли (иными словами, Present Value of Growth Opportunities всего 20%).
Оценку справедливой стоимости мы проводили методом избыточного дохода (Excess Return Valuation), хотя значительная часть экспертов использует оценку дивидендов. Она показала, что анализируемые банки имеют потенциал роста 30–67%, тогда как, например, Сбербанк недооценен на 17%.
- PDF 2 419 КБ