"Велес Капитал" понизил справедливую оценку акций "Новатэка". Рекомендация "Покупать" сохранена из-за значительного потенциала роста
18 мая 2009 года
Мы обновили модель НОВАТЭКа. Поводом послужила вышедшая отчетность компании по МСФО за 1 кв. 2009 г.
Результаты за первый квартал в целом оказались лучше наших ожиданий. Так, чистая прибыль НОВАТЭКа (62 млн долл.) хоть и снизилась на 79,9% к 1 кв. 2008 г., но существенно превысила наш прогноз. Результаты по операционной прибыли и EBITDA также превзошли ожидания. EBIT составила 165 млн долл., EBITDA – 199 млн долл., снижение на 59,6% и 55,6% соответственно. EBIT выглядит лучше наших прогнозов на 24,5%, EBITDA – на 13,7%. Выручка разошлась с нашим прогнозом на 2,5% в меньшую сторону.
Негативно на показатели компании повлияло снижение цен реализации жидких углеводородов и девальвация рубля. Положительно – снижение операционных расходов (-27,2%), в основном за счет падения активности по трейдинговым операциям по покупке нефти и газа. Выпадающие объемы закупок газа НОВАТЭК компенсировал ростом своей собственной добычи (+7,9%), что положительно влияет на соотношение затрат к выручке компании и, как следствие, рентабельность.
Мы также акцентируем внимание на тенденции восстановления эффективности в сравнении с четвертым кварталом. При сохранении текущей конъюнктуры на рынке энергоносителей мы прогнозируем дальнейший рост финансовых показателей относительно конца 2008 г., тем самым подтверждая прежнее заключение, что предстоящие кварталы для НОВАТЭКа будут стабильными.
В модели компании мы учли результаты за первый квартал. В частности скорректировали объем инвестпрограммы на текущий год с 1,163 млрд долл. до 624 млн долл. Также отразили тенденции по добыче сырья и его закупке на стороне. Мы незначительно понизили цену реализации жидких углеводородов на текущий год (-4%). В целом сделанные изменения кардинальным образом не повлияли на оценку НОВАТЭКа. Прогноз по другим показателям остался без изменения.
Мы также хотели бы высказать наши опасения по поводу возможного пересмотра в сторону снижения индексации тарифов на газ российским правительством на 2010-2012 гг. Такой вариант в Минэкономразвития сейчас прорабатывается. По нашим расчетам, это серьезно скорректирует прогнозные финансовые показатели НОВАТЭКа, и снизит фундаментальную оценку его акций. Все необходимые изменения в модель компании мы внесем после официального принятия новых поправок к регулированию тарифов.
После пересмотра модели НОВАТЭКа мы устанавливаем новую справедливую цену акций компании, которая составляет 8,16 долл., вместо ранее прогнозируемой цены в 8,35 долл. (снижение на 2,3%). Новая оценка, в свою очередь, предполагает потенциал роста в 128%. В связи с этим мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» на акции НОВАТЭКа.
- PDF 700 КБ