"Рай, Ман и Гор": Акции ВСЗ весьма интересны, но высокая зависимость от кредитных ресурсов позволяет присвоить лишь рекомендацию "Спекулятивно Покупать"
18 мая 2009 года
Мы провели оценку Выборгского судостроительного завода. Компания получает крупные заказы на постройку морских буровых платформ от Газпрома и Роснефти и планирует построить новую верфь в Приморске. Мы считаем акции компании хорошей долгосрочной инвестицией, но даем рекомендацию Спекулятивно Покупать из-за высокорискованной структуры капитала.
Выборгский судостроительный завод является одним из крупнейших в России производителей буровых платформ для разработки шельфовых месторождений и мелко и среднетоннажных судов. Основным драйвером роста бизнеса являются планы Газпрома и Роснефти осваивать северный шельф России.
Главным клиентом компании в настоящее время является Газфлот, дочка Газпрома (доля в выручке – 75%). Стоимость текущего контракта с Газфлотом на постройку двух морских буровых платформ составляет 59 млрд. руб. ($1.8 млрд.), что превышает выручку компании за 2006-2007 гг. в 14 раз.
Компания планирует построить верфь в Приморске, которая будет производить средне и крупнотоннажные суда для нужд нефтегазовых компаний. Проект получил одобрение правительства и будет профинансирован Внешэкономбанком.
ВСЗ контролируется лицами, являющимися совладельцами банка «Россия» и имеющими тесные связи с представителями Газпрома и некоторыми членами правительства.
Отношение чистого долга к EBITDA (2008г.) на основании нашего прогноза составляет 2.1x. Долг в основном краткосрочный, но у компании не должно возникнуть проблем в этой связи, так как главным кредитором является Газпромбанк. Однако баланс компании выглядит уязвимым, так как величина акционерного капитала крайне мала (доля в балансе менее 2.5%).
Мы ожидаем, что стремительный рост выручки практически не повлияет на чистую прибыль компании, так как большинство работ выполняется субподрядчиками, кроме того, затраты на обслуживание долга довольно велики.
Капитализация компании уменьшилась в 5 раз с мая 2008г. и в 7.5 раз по сравнению с максимумом, и до сих пор находится на своих минимумах. Наша оценка предполагает возможность роста стоимости компании более чем на 100%. Акции ВСЗ безусловно интересны, но очень высокая зависимость от кредитных ресурсов ограничивает нашу рекомендацию до Спекулятивно Покупать.
- PDF 193 КБ