БФА: мы понижаем целевую цену ВМЗ до $2559 за акцию // ПОКУПАТЬ

ВМЗ опубликовал бухгалтерскую отчетность за 2010 год, показатели которой превзошли наши ожидания.

В части бухгалтерского баланса, наибольший интерес вызывает изменение структуры долга, проявившееся в кардинальном сокращении доли краткосрочных займов и кредитов. Долгосрочный долг вырос на 39%, до $613 млн, а краткосрочный сократился на 87%, до уровня $39 млн. При этом произошло сокращение совокупной долговой нагрузки по сравнению с концом 2009 года на 12%, до $652 млн. Чистый долг ВМЗ увеличился по сравнению с 2009 годом незначительно, менее чем на 6% и достиг уровня $477 млн, что вызвано ростом долгосрочной задолженности и снижением уровня денежных средств и эквивалентов. Тем не менее, мы ожидали данный показатель на более высоком уровне и не предполагали подобной положительной трансформации структуры задолженности, что также превзошло наши ожидания. В части изменения структуры активов необходимо отметить увеличение статьи "незавершенное строительство" более чем на 200% по мере строительства нового листопрокатного комплекса "Стан-5000", ввод которого запланирован на второй квартал 2011 года.

Показатели отчета о прибылях и убытках привнесли некоторые коррективы в нашу модель оценки ВМЗ. Мы ожидали более высоких результатов по выручке по итогам 2010 года, но и фактическое значение на уровне $3773 млн выше уровня 2009 года более чем на 25%. При этом темп роста себестоимости оказался намного ниже и составил всего 14,3%, при наших ожиданиях на уровне 24%. Таким образом, наш прогноз валовой выручки фактически совпал с фактическими данными. Среди других показателей необходимо отметить 52%-ный прирост коммерческих расходов по сравнению с уровнем 2009 года и умеренное увеличение управленческих расходов на 13,6%, что вновь оказалось лучше нашего консервативного прогноза. Фактическая ликвидация краткосрочного долга способствовала резкому снижению процентных расходов, что в свою очередь положительно сказалось на величине чистой прибыли. Значение чистой прибыли по итогам 2010 года составило $706,2 млн, что оказалось на 30% выше нашего прогноза и в 2,5 раза выше, чем по итогам 2009 года.

По нашему мнению, подобные финансовые результаты являются доказательством эффективности политики развития компании и сохранения сильных позиций за счет выпуска высококачественной продукции, способной конкурировать не только на внутреннем, но и на международном рынке.

По результатам наших расчетов, мы сохраняем рекомендацию "покупать", однако понижаем целевую цену до $2559 за акцию, что подразумевает 41%-ный потенциал роста от текущих уровней.

ВМЗ (входит в группу ОМК) выполнил обязательства по поставке труб для проекта Nord Stream.

С мая 2010 года по апрель 2011 года ВМЗ отгрузил более 200 тыс. т труб большого диаметра (1220 мм, толщина стенки 34,6 мм) для проекта "Северный поток". За последние несколько лет группа ОМК поставила 25% труб для первой и столько же для второй очереди газопровода. Производство труб с наружным трехслойным антикоррозионным и внутренним гладкостным покрытием, соответствующих международным стандартам для морских газопроводов и дополнительным требованиям проекта "Северный поток" по экологической безопасности, осуществлял ВМЗ. В общей сложности ВМЗ произвел более 460 тыс. т ТБД для данного проекта. На текущий момент все обязательства по поставке труб для "Северного потока" выполнены, однако впереди строительство "Южного потока" и реализация нескольких крупных проектов газо- и нефтепроводов внутри России.