БФА: ОГК – рекомендации по сектору

Аналитическая записка ИК БФА "ОГК: рекомендации по сектору"

На сегодняшний день все генерирующие компании оптового сектора электроэнергетики, за исключением ОГК-4, представили консолидированные финансовые результаты своей деятельности по МСФО за 2010 год. В связи с выходом данных по ОГК-4 в начале лета, для прогнозирования результатов компании за 2010 год мы воспользовались консолидированной финотчетностью E.ON.

Производственные показатели

Список ОГК по установленной мощности с двух сторон замыкают компании, подопечные "Интер РАО ЕЭС". Лидером по установленной мощности является ОГК-1 (9861 МВт), на долю которой приходится порядка 18% установленной мощности всех оптовых генерирующих компаний. Однако ситуация в скором времени изменится в пользу "Газпром энергохолдинга" (ГЭХ), который к четвертому кварталу 2011 года планирует завершить реорганизацию в форме присоединения ОГК-6 к ОГК-2, в результате чего будет создана крупнейшая теплоэнергетическая компания РФ, с установленной мощностью 17872 МВт. На нижней ступеньке стоит ОГК-3 с суммарной мощностью 8357 МВт.

Наибольшим потенциалом дополнительной загрузки мощностей обладают ОГК-3 и "Энел ОГК-5", коэффициент использования установленной мощности которых значительно ниже среднего показателя по отрасли – 57%. Недооцененными по стоимости 1 кВт установленной мощности выглядят ОГК-1, ОГК-2 и ОГК-6. С учетом синергетического эффекта от будущего объединения компаний, подконтрольных ГЭХу,  возможность сокращения дисконта к среднеотраслевому показателю для них выглядит более вероятной.

Наиболее эффективной с точки зрения себестоимости является ОГК-2: на производство 1 кВт*ч она тратит $0,03 при средних расходах ОГК $0,04. Чуть хуже среднего выглядят ОГК-3, ОГК-4 и ОГК-6, чьи расходы на 1кВт*ч произведенной электроэнергии составляют $0,05.

Финансовые показатели

Завершение либерализации оптового рынка электроэнергетики и мощности, рост свободных цен, а также увеличение отпуска электроэнергии в 2010 году благотворно сказались на объеме выручки генерирующих компаний. Так, все компании продемонстрировали положительную динамику данного показателя. Самый быстрый рост продемонстрировала "Энел ОГК-5" благодаря 10%-ному росту отпуска электроэнергии вкупе с ростом свободных цен на электроэнергию и мощность.  Однако наибольший рост отпуска электроэнергии продемонстрировали ОГК-4 и ОГК-6, увеличив его на 26% и 20% соответственно, до уровня 34,9 млрд кВт*ч. Лидером в отпуске электроэнергии по-прежнему остается ОГК-2 (47,6 млрд кВт*ч), несмотря на снижение данного показателя в 2010 году.

В аутсайдерах 2010 года оказалась ОГК-3, которая увеличила выручку лишь на 4% ($1,2 млрд) благодаря росту отпуска электроэнергии, что, однако, не помешало ей получить по результатам года чистый убыток в размере $0,5 млрд. Причина этому – рост операционных затрат на 12%, а также  убытки, полученные от обесценения акций компании "Русиа Петролеум", в которой ОГК-3 принадлежит более 20%. ОГК-1, напротив, показала хороший устойчивый рост. Чистая прибыль составила $0,5 млрд.

В паре компаний с иностранным капиталом – ОГК-4 и "Энел ОГК-5" – наилучшие результаты за 2010 год показала "четверка". с чистой прибылью в районе $0,3 млрд, тогда как финансовый результат "Энел ОГК-5" составил $0,1 млрд.  ОГК-2 добилась 100%-ного увеличения чистой прибыли, тогда как ее "соседка" по ГЭХу ОГК-6 снизила значение данного показателя на 10%.

Наилучшую динамику  рентабельности компаний по EBITDA Margin продемонстрировали: ОГК-4 (+9 процентных пунктов), ОГК-1 (+4 процентных пункта), ОГК-2 (+2 процентных пункта).

Исходя из анализа мультипликаторов на сегодняшний день потенциал в сегменте ОГК  имеют акции ОГК-1, в меньшей степени – ОГК-4. Потенциал, на наш взгляд, составляет порядка 20% и 6% соответственно. В долгосрочной перспективе стоит также рассматривать ОГК-2, на базе которой состоится объединение с ОГК-6. Создание крупнейшей теплоэнергетической компании, обладающей рядом  преимуществ (эффективная система управления топливными издержками, сбалансированная структура топливного баланса, масштабная инвестиционная программа) в будущем может существенно повлиять на расстановку сил на оптовом рынке электроэнергии и мощности.