"Тройка Диалог": в центре внимания – укрепление рубля
6 мая 2011 года
Рост рубля с начала года предполагает необходимость учитывать зависимость сектора от обменного курса рубля. Рубль укрепился по отношению к доллару на 10% за четыре месяца 2011 года, и мы полагаем, что эта тенденция, вероятно, сохранится. Обменный курс рубля к единице бивалютной корзины вырос на 4,1%. Это подразумевает неоднозначные последствия для российского рынка акций. Влияние этих изменений на расходы хотя и не слишком велико, но все же ощутимо, что предполагает необходимость оценивать каждую компанию и сектор на предмет зависимости от изменения обменного курса.
Во втором полугодии 2011 года укрепление рубля может продолжиться с замедлением оттока капитала. Тенденция к укреплению рубля в реальном выражении может усилиться, если замедление оттока капитала продолжится или даже сменится его притоком во втором полугодии 2011 года, особенно с учетом улучшающихся макроэкономических показателей. Это может усилить воздействие укрепляющегося рубля на отдельные сектора и в перспективе привести к изменению консенсус-прогноза прибыли.
Экспортеры наиболее уязвимы перед повышением рублевых расходов. К этой группе относятся в основном экспортеры сырьевых товаров. Нефтедобывающие компании могут оказаться особенно уязвимыми перед падением спроса, как это было в 2008–2009 годах, если цены на нефть продолжат расти. В этих условиях пострадают все производители черных и цветных металлов, а также химической продукции, особенно уязвимыми окажутся акции металлургических компаний, "Акрона" и ОК "Русал".
Компании, ориентированные на внутренний рынок, меньше всех ощутят повышение рублевых расходов. К группе компаний, меньше всего восприимчивых к укреплению рубля, относятся импортеры (потребительские / розничные предприятия, фармацевтические компании) и прочие компании, ориентированные в основном на внутренний рынок (телекомы / медийные компании, финансовые и транспортные предприятия). В этой связи мы считаем акции X5 Retail Group, "М.Видео", Сбербанка и МТС ликвидными инструментами для ставки на рост рубля. Следует также отметить, что "НоваТЭК" тоже выиграет от укрепления рубля.
Больше внимания инфляции в преддверии выборов. Требование премьер-министра Владимира Путина ограничить рост регулируемых тарифов отражает возросшую зависимость правительства от повышения цен. Несмотря на отсутствие эффективных инструментов политики, власти, вероятно, будут приветствовать укрепление рубля, так как это позволит смягчить инфляционное давление и снизить степень недовольства среди населения в преддверии парламентских и президентских выборов в следующем году.
Очерчены прочие инициативы в части расходов и регулирования. Публичные заявления премьер-министра в апреле тяжело отразились на секторе электроэнергетики, который оказался наиболее уязвимым перед усиленным вниманием государства к регулированию цен. Прочие социальные инициативы государства могут привести к росту потребительских расходов за счет повышения зарплат и пенсий.
В мае динамика, вероятно, замедлится. С приближением летнего затишья мы бы начали переориентировать инвестиционную стратегию на компании, нацеленные на внутренний рынок, уходя от сырьевых компаний и экспортеров. Мы бы сосредоточились на банках и компаниях потребительского сектора, так как летом их сравнительная динамика может улучшиться.
Лучшие акции. Мы по-прежнему видим наибольший потенциал в акциях "НоваТЭКа", так как их рост не учитывает весь потенциал роста, а также то, что компании выгодно дальнейшее укрепление рубля. Отдельные компании потребительского сектора, ориентированные на внутренний рынок, такие как X5 Retail Group и "М.Видео", выглядят очень дешевыми по сравнению с аналогами и имеют хорошие катализаторы роста, к тому же они выиграют от укрепления рубля. Из менее ликвидных мы по-прежнему отдаем предпочтение акциям транспортных и инфраструктурных компаний, таких как Группа ЛСР, НМТП и "Мостотрест".