"Инвесткафе": капитализация НМТП может вырасти в 1,5–2 раза // ПОКУПАТЬ

6 мая 2011 года

Акция:

NMTP, НМТП

Новороссийский морской торговый порт по итогам 2010 года продемонстрировал высокие показатели эффективности. В компании произошли существенные корпоративные изменения, что дает основания ждать роста котировок НМТП в долгосрочной перспективе.

Объекты инвестиций (активы)

Активы НМТП за год практически не изменились, составив $1,38 млрд (+2% год к году). В стоимости активов 2/3 – это основные средства и гудвил. Изменения в структуре активов в основном коснулись инвестиций в финансовые активы и совместно контролируемую деятельность, объем которых возрос многократно. Помимо этого существенно увеличились денежные средства и их эквиваленты (+67% год к году), их доля в структуре активов – 19% ($265 млн).

Источники финансирования (обязательства)

Основным источником финансирования для НМТП являются кредиты и займы, объем которых компании удалось сократить. Общий долг компании (долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы) сократился к концу 2010 года на треть – до $321 млн. Таким образом, отношение долга к EBITDA в конце 2010 года составило 0,8 против 1 в 2009 году.

Однако в начале 2011 года компания получила долгосрочный кредит от Сбербанка в размере $1,95 млрд. Таким образом, сейчас долг компании должен составлять около $2,27 млрд. Тогда отношение долга к EBITDA должно быть на уровне 5,5. Такая долговая нагрузка является существенной и указывает, что в перспективе ближайших 5–6 лет при сохранении текущего уровня доходов практически все денежные средства будут уходить на обслуживание долгов.

Акционеры НМТП уже ощутили влияние высокой долговой нагрузки на своем кармане. Компания направила на выплату дивидендов за 2010 год 431 млн руб., что в 5,6 раза ниже, чем в 2009 году (2,4 млрд руб.). Думаю, что в долгосрочной перспективе на рост дивидендов акционерам рассчитывать не стоит. Размер дивиденда на акцию за 2010 год составил 0,023 руб., дивидендная доходность по цене закрытия на 5 мая (3,335 руб.) составила 0,7%. Закрытие реестра акционеров НМТП намечено на 11 мая.

Финансовые результаты (отчет о прибылях и убытках)

Негативное влияние на финансовые результаты НМТП оказали сокращение выручки (–6% год к году) и рост себестоимости услуг (+2% год к году). Тем не менее существенная экономия на коммерческих, общехозяйственных и административных расходах (–32% год к году) сгладила неблагоприятный эффект. В итоге прибыль от операционной деятельности до вычета амортизации (EBITDA) составила $415 млн, что на 4% ниже показателя прошлого года.

Финансовые расходы компании тоже удалось сократить, хотя и незначительно (–5% год к году, до $30 млн). Более успешной оказалась политика по размещению временно свободных средств НМТП, позволившая увеличить процентный доход по депозитам, который вырос на 64% год к году – до $19 млн. В итоге доналоговая прибыль НМТП практически не изменилась: $323 млн против $321 млн в 2009 году, чистая прибыль составила $258 млн (+2% год к году).

Качественные показатели

По итогам 2010 года компания продемонстрировала высокие показатели эффективности. Доходность активов по операционной прибыли (ROA) составила 25%, доходность капитала (ROE) – 29%.

Отношение капитализации к чистой прибыли (P/E) по итогам 2010 года достигло 9. У российского конкурента НМТП, группы Fesco, этот показатель примерно равен 6. Отношение капитализации к собственным средствам (P/B) равно 2,4, что также выше, чем у Fesco (около 1,1). Тем не менее я жду роста котировок НМТП в долгосрочной перспективе, поскольку в конце 2010 – начале 2011 года в НМТП произошли существенные изменения.

Во-первых, компания перешла под контроль новых акционеров (госкомпании "Транснефть" и главы инвестгруппы "Сумма Капитал" Зиявудина Магомедова), а также приросла Приморским торговым портом. Во-вторых, у государства появилась "золотая" акция в НМТП, поэтому оно может оказывать существенное влияние на деятельность группы без фактической необходимости владения блокирующим пакетом акций.

Таким образом, мы видим близкую к государству компанию, обслуживающую экспортные потоки в ключевых точках отправки – на юге (в Новороссийске) и на севере (в Приморске). Компания может быть интересной для долгосрочных инвестиций, поскольку перспективы ее деятельности выглядят стабильно и дают основания ожидать динамичного роста бизнеса в ближайшие годы.

На мой взгляд, по сравнительным мультипликаторам НМТП будет стремиться к крупным международным аналогам, таким как Globaltrans и Международный порт Шанхая. Это предполагает рост капитализации в полтора-два раза от текущих уровней, но подчеркну, что речь идет о перспективе инвестирования от года до трех лет.

Александра Лозовая

• PDF  100 КБ