"Ренессанс Капитал": "После впечатляющего роста акций коэффициенты МТС и "Вымпелкома" вряд ли предполагают дальнейшее повышение курсовой стоимости бумаг"
19 мая 2009 года
Не самый удачный первый квартал. Российские операторы мобильной связи в скором времени представят результаты деятельности за январь-март. Мы предполагаем, что в отчетности проявятся последствия кризиса: относительно предыдущего квартала показатели ARPU в местной валюте снизятся в России на 9-10%, на Украине – на 20%, в Казахстане – на 10% (в остальных странах присутствия также будет наблюдаться тенденция к уменьшению ARPU). Принимая во внимание ослабление функциональных валют, в квартальном сопоставлении мы прогнозируем 24%-ное уменьшение долларовой выручки у МТС и 22%-ное у ВымпелКома. Рентабельность EBITDA скорее всего будет колебаться в диапазоне 42-45%. Деятельность в розничном бизнесе – один из факторов, который, на наш взгляд, будет обусловливать все более заметные различия в бизнесе двух операторов.
Но может быть и хуже. Принимая во внимание удручающую статистику по ВВП России и прогнозные данные, первый квартал, возможно, окажется не самым неблагоприятным для операторов мобильной связи. С развитием экономического кризиса снижение ARPU, вероятнее всего, продолжится и во втором квартале. На показателях рентабельности МТС в полной мере скажется давление, обусловленное консолидацией розничного бизнеса, а из-за убытков, которые в прошлом году понесла Евросеть, возникает вопрос, станет ли розничный бизнес двигателем роста ВымпелКома или его тормозом. Хорошей новостью для операторов может стать укрепление рубля – прогноз Ренессанс Капитала на конец текущего года предполагает курс 28.8 руб. за доллар, и в таком случае рубль ожидает 15%-ная ревальвация по сравнению с курсом на конец первого квартала. На данный момент динамика валютного курса является важнейшим фактором с точки зрения оценки стоимости, однако следует отметить, что отклонение фактического ARPU от прогнозов на сопоставимый процент окажет более значительное воздействие на оценки (вследствие влияния на рентабельность), чем изменение валютного курса.
Немного перегрелись? Бумаги МТС и ВымпелКома торгуются соответственно на 27% и 48% выше уровня начала года, значительно превосходя по динамике котировок акции представителей развитых и развивающихся рынков. На данный момент по коэффициентам 2009П EV/EBITDA и P/E рынок оценивает обоих операторов практически на одном уровне с сопоставимыми компаниями. Мультипликаторы на 2010 г. представляются нам менее высокими. Тем не менее, после столь впечатляющего роста нынешние коэффициенты вряд ли предполагают потенциал дальнейшего повышения курсовой стоимости акций в период публикации отчетности. Хотя на долгосрочную перспективу мы по-прежнему даем рекомендацию ПОКУПКА по бумагам МТС и ВымпелКома (при теоретических ценах на уровне USD42 и USD13 соответственно), в ближайшее время целесообразно проявлять осторожность.