"Ренессанс Капитал": "Согласно мультипликаторам на 2010 год, бумаги "Магнита" недооценены по отношению к аналогам на развивающихся рынках более чем на 20%"
19 мая 2009 года
Оставив рекомендацию ПОКУПКА по ценным бумагам Магнита без изменения, мы повысили теоретическую цену по ГДР эмитента на 36% (с USD8.4 до USD11.4), а по акциям – на 31% (с USD37.1 до USD48.5). Повышение теоретических цен обусловлено коэффициентами, с которыми в настоящее время торгуются бумаги Магнита. Исходя из наших прогнозов финансовых показателей, бумаги недооценены на 27% по 2010 P/E и на 23% – по 2010 EV/EBITDA. По мультипликаторам на текущий год бумаги Магнита, по нашей оценке, торгуются с дисконтами в 5-7% относительно средних показателей компаний продуктовой розницы развивающихся рынков. ГДР и акции Магнита по-прежнему торгуются на 33% и 43% ниже максимальных за последние 52 недели котировок.
Магнит заслуживает премию к сопоставимым компаниям. Согласно нашим прогнозам, EBITDA в долларовом выражении увеличится по итогам текущего годана 5.4%, а следующего – на 42% при росте чистой прибыли на 13% и 50% соответственно. Среднерыночный прогноз (по данным агентства Bloomberg) предполагает увеличение EBITDA сопоставимых компаний в среднем на 13% (2009 г.) и 7% (2010 г.), а чистой прибыли – на 8% и 8.4%. Выраженные в долларах прогнозы результатов российских представителей продуктовой розницы на следующий год более привлекательны, чем компаний развивающихся рынков ввиду окончания девальвации рубля и продолжающейся консолидации российского рынка современными сетями (в первом квартале на фоне роста рублевого оборота рынка на 17% в номинальном выражении и сокращения на 1.6% в реальном выражении Магнит увеличил рублевую выручку на 36%, а X5 Retail Group – на 28%).
Оценка стоимости: с учетом прогнозов более высоких темпов роста показателей Магнита по сравнению с ритейлерами развивающихся рынков (в особенности на следующий год) бумаги Магнита, по нашему мнению, должны оцениваться не только на одном уровне с акциями сопоставимых компаний развивающихся рынков (т. е. с 2010 EV/EBITDA и P/E в районе 9.2 и 12.3 соответственно, тогда как текущие мультипликаторы Магнита составляют лишь 7.1 и 16.9), но и с премией к ним. Наши оценки финансовых показателей Магнита основаны на прогнозе среднегодового курса рубля к доллару на уровне 35 в текущем году(31 – на 2010 г.). Наши допущения представляются консервативными, и в случае пересмотра на 10% в пользу рубля наши прогнозы выраженных в долларах финансовых показателей Магнита повысятся на 10-11%, что предполагает еще более значительный потенциал роста по отраслевым мультипликаторам. На данном этапе мы оставляем без изменений прогнозные оценки финансовых результатов деятельности Магнита на 2009-2013 гг.