"Инвесткафе": для Fesco пришло время восстановления//ДЕРЖАТЬ
16 мая 2011 года
Транспортная группа Fesco, базовым активом которой является Дальневосточное морское пароходство, существенно пострадала из-за падения спроса на перевозки в кризис, показав чистый убыток по итогам 2008 и 2009 годов. В 2010 году для Fesco настало время восстановления и структуризации активов.
Выручка выросла на 31%, чистая прибыль составила $456 млн против убытка $232 млн годом ранее. Продажа доли в НКК позволила компании снизить долговую нагрузку более чем в три раза, а вхождение в капитал "Трансконтейнера", лидера на рынке контейнерных железнодорожных перевозок, обозначило новую стратегию развития. Тем не менее и объем выручки, и EBITDA оказались ниже плановых прогнозов компании (на 18% и 4% соответственно).
В сравнении с аналогами компания выглядит дешево, но я связываю это с высокой долей неопределенности относительно будущих финпоказателей компании. В настоящий момент я не рекомендую покупать акции ДВМП (инвестиционная рекомендация – "держать").
Две трети стоимости активов Fesco приходятся на три основных актива компании (флот, подвижной состав, гудвил) и один оборотный – денежные средства и их эквиваленты.
Существенный объем денежных средств образовался от продажи доли в "Национальной контейнерной компании" летом 2010 года. Сумма сделки составила $900 млн. Часть из этой суммы ($139 млн) Fesco использовала для приобретения пакета 12,5% акций "Трансконтейнера", остальная часть ($556 млн) на начало 2011 года оставалась на банковских счетах компании.
В апреле 2011 года глава компании Сергей Генералов заявил об участии Fesco в конкурсе на покупку блокпакета акций грузоперевозчика. РЖД, которые выступают продавцом, оценили начальную стоимость 25% акций "Трансконтейнера" в 10,7 млрд руб. ($382 млн), и Генералов сказал, что привлекать кредит под эту сделку Fesco не намерена. В случае победы в конкурсе Fesco станет обладателем мажоритарного пакета акций в "Трансконтейнере" (около 38%). Так что, скорее всего, эти деньги будут использованы для покупки грузоперевозчика.
Fesco второй год подряд сокращает обязательства за счет снижения долга. На начало 2011 года совокупные обязательства составили $586 млн, 72% из которых приходилось на долговые займы и обязательства по лизингу ($425 млн). Структура долга в разрезе срочности выглядит сбалансированной.
Отношение долга к прибыли до уплаты процентов, налога и отчислений на амортизацию (EBITDA) сократилось до 2,5 – против 7,7 в 2009 году.
Выручка Fesco выросла на треть, до $801 млн, что компания объясняет "высокими ставками и растущими объемами перевозок линейно-логистического и железнодорожного дивизионов". Прибыль до уплаты процентов, налога и отчислений на амортизацию (EBITDA) составила $173 млн (+78% год к году).
Прибыль от операционной деятельности составила $121 млн против убытка $152 млн годом ранее. Чистый финансовый результат от продажи доли в НКК принес компании $420 млн, что позволило достичь показателя чистой прибыли на уровне $456 млн против убытка $232 млн в 2009 году.
Основные активы Fesco работают с доходностью 9%, что сравнимо с "Глобалтрансом", но ниже, чем у НМТП. Доходность капитала (ROE) выше, чем у аналогов, но эффект высокой доходности вызван средствами от продажи доли в НКК. Доходность по EBITDA выросла до 22% против 15% в 2009 году, но осталась ниже, чем у "Глобалтранса" и НМТП.
По базовым мультипликаторам — отношению капитализации к собственному капиталу (P/B) и капитализации к чистой прибыли (P/E) группа торгуется значительно дешевле аналогов. Предполагаю, что это вызвано высокой долей неопределенности относительно будущих финансовых показателей компании, на которую окажут существенное влияние два фактора:
1. Неопределенность относительно существенных деталей планируемого приобретения контрольного пакета "Трансконтейнера".
2. "Навес" из дополнительных акций компании, которые находятся у нее на балансе. Летом 2010 года Fesco зарегистрировала в ФСФР допэмиссию ДВМП в размере 23,4% от уставного капитала (690,6 млн акций). Планировалось разместить акции по закрытой подписке в 2011 году, но потом намерения изменились. Сергей Генералов сказал, что частное размещение больше не стоит в планах, но и аннулировать зарегистрированную допэмиссию группа не намерена: "Если будет потребность в деньгах – будем продавать акции за деньги, а деньги тратить на приобретения. Теоретически может быть, что средством платежа будут являться сами акции. Они нам могут понадобиться, допустим, для какой-то сделки по активам", – объяснил он.
В настоящий момент я не рекомендую покупать акции ДВМП. На мой взгляд, следует подождать результатов конкурса по продаже "Трансконтейнера" и оценить работу группы в текущем, 2011 году (за первый квартал или за полугодие).
Если ориентироваться на средний показатель P/B по трем сравниваемым компаниям, то потенциально капитализация Fesco может вырасти вдвое, поэтому долгосрочная инвестиционная рекомендация по акциям ДВМП – "держать".
- PDF 119 КБ