"Тройка Диалог": группа “Черкизово” объявит нейтральные результаты за первый квартал 2011 года по US GAAP//ПОКУПАТЬ
20 мая 2011 года
Мы ожидаем, что "Черкизово" покажет нейтральные результаты за первый квартал 2011 года по US GAAP во вторник, 24 мая: рост выручки на 21% от уровня годичной давности, до $324,9 млн, нивелированный снижением рентабельности по EBITDA с 17,9% до 16,6% на фоне повышения цен на фураж и роста операционных расходов. В абсолютном выражении мы пронозируем хороший рост EBITDA: на 12% от уровня годичной давности, до $53,9 млн. Мы полагаем, что в свиноводстве и птицеводстве цены остались на уровне предыдущего квартала, но начнут расти в конце второго квартала 2011 года на фоне снижения объемов импорта и сокращения предложения со стороны населения. Таким образом, мы полагаем, что во втором полугодии 2011 года "Черкизово" добьется повышения рентабельности, и сохраняем рекомендацию "покупать" бумаги группы.
Компания уже опубликовала операционные результаты за первый квартал 2011 года, показав рост выручки на 21% от уровня годичной давности, в основном за счет повышения на 13% от уровня годичной давности цен на продукцию мясопереработки и увеличения на 15% от уровня годичной давности объемов производства мяса птицы. Тем не менее цены на свинину и мясо птицы еще не восстановились по сравнению с четвертым кварталом 2010 года, тогда как расходы на комбикорм растут. Соответственно, мы ожидаем снижения валовой рентабельности на 2,3 процентного пункта от уровня предыдущего квартала, с 28,3% до 26,0%, что подразумевает валовую прибыль $84,5 млн (на 17% выше уровня годичной давности). Мы ожидаем повышения рентабельности не ранее второго полугодия 2011 года.
Общие, коммерческие и административные расходы, вероятно, выросли на 70 базисных пунктов, с 13,2% от выручки (исключая амортизацию) в первом квартале 2010 года до 13,9% в первом квартале 2011 года, на фоне повышения ЕСН и некоторого увеличения транспортных расходов. За счет повышения процентных расходов и налоговых отчислений чистая прибыль, вероятно, упала на 3% от уровня годичной давности, до $30,2 млн, что подразумевает чистую рентабельность 9,3%.
Котировки "Черкизово" упали на 11% с февральских максимумов, что отражает опасения относительно снижения рентабельности, которые не развеяло приобретение "Моссельпрома" с приращением акционерной стоимости. ГДР "Черкизово" котируются с коэффициентом “стоимость предприятия / EBITDA 2012о” 6,3, что соответствует 33%-ному дисконту к аналогам с развивающихся рынков, несмотря на мощные перспективы роста группы. Мы сохраняем рекомендацию "покупать" и считаем, что акции могут вырасти в цене, как только компания подтвердит свою способность удерживать достигнутые уровни рентабельности.
- PDF 56 КБ