"Велес Капитал" рекомендует "Сокращать" позиции в ADR "Вымпелкома" в связи с превышением рыночными котировками справедливой оценки
21 мая 2009 года
На прошлой неделе Вымпелком с большим запозданием подвел итоги 2008 г. Выручка компании за год составила 10,1 млрд долл., рентабельность OIBDA – 48% (снижение на 2,2 п.п. за счет консолидации Golden Telecom), чистая прибыль – 524 млн долл. Между тем, в 4 квартале компания получила чистый убыток в размере 816 млн долл. за счет убытков от курсовых разниц и обесценения активов. Тем не менее, результаты 4 квартала практически полностью совпали с нашими ожиданиями.
В 4 квартале Вымпелком продемонстрировал существенное понижение всех основных отчетных показателей, предоставляемых в долларах, за счет девальвации рубля. Данный же фактор привел и к образованию курсовых убытков – 16%-е ослабление рубля к доллару привело к курсовым убыткам в размере 1 млрд долл.
В сравнении с основным конкурентом – МТС – операционные показатели компании (ARPU, MOU, APPM) во многом были схожи, а динамика отличалась на считанные процентные пункты. Наихудшие результаты отмечались в украинском сегменте за счет более сильного влияния мирового экономического кризиса на экономику Украины.
Мы пересмотрели нашу финансовую модель Вымпелкома и пересчитали нашу оценку стоимости его ADR. В нашей модели мы учитываем такие факторы как девальвация рубля и снижение потребления услуг сотовой связи за счет сокращения платежеспособного спроса. Кроме того, исходя из статистики зарегистрированных SIM-карт, после покупки Вымпелкомом доли в Евросети, оператор вырвался вперед по чистым подключениям среди большой тройки. Мы полагаем, что данный фактор может привести к некоторому повышению доли рынка Вымпелкома.
Между тем, серьезной проблемой для компании является ее долговая нагрузка. Чистый долг на конец 2008 г. – 7,5 млрд долл. Причем, только 15% долга номинировано в рублях, остальная часть – доллары США (75%) и евро (10%), которые с начала года серьезно укрепились относительно рубля. Мы полагаем, что у компании есть все шансы расплатиться с кредиторами, однако придется пожертвовать инвестициями и, соответственно, развитием компании в ближайшие год-два.
Мы понижаем нашу оценку до уровня в 10,59 долл. за ADR (прошлая оценка – 24,64 долл.). Основная причина – высокая долговая нагрузка и чувствительность к динамике курса рубль/доллар. В связи с превышением рыночных котировок справедливой оценки, мы рекомендуем «СОКРАЩАТЬ» ADR Вымпелкома.
- PDF 662 КБ