Банк Москвы: ЛУКОЙЛ – чистый денежный поток вырос до $2 млрд//ПОКУПАТЬ
27 мая 2011 года
Выручка ЛУКОЙЛа в первом квартале 2011 года превзошла уровень четвертого квартала 2010 года (+3,3%), однако оказалась ниже нашего прогноза (минус 6,4 %). Основной причиной в отклонении выручки от нашего прогноза стало снижение объемов экспорта сырой нефти в страны дальнего зарубежья (минус 17,5%), а также снижение экспорта нефтепродуктов (минус 11%), что обусловлено сокращением трейдинговых операций и профилактическим ремонтом на нефтеперерабатывающем комплексе ISAB в феврале 2011 года.
Отметим хороший контроль над издержками концерна: в условиях укрепления рубля по отношению к доллару США на 5% общие расходы ЛУКОЙЛа в первом квартале 2011 года снизились на 2% по сравнению с четвертым кварталом 2010 года. Lifting costs подросли на 4% (с $4,9 на баррель до $5,1 на баррель). При этом, как и ожидалось, ЛУКОЙЛ вновь уступил "Роснефти" по показателю скорректированной EBITDA на баррель добычи ($29,5 против $31,2). В целом отклонение EBITDA ЛУКОЙЛа от нашего прогноза было незначительным, составив всего 2,5%.
Расхождение по чистой прибыли с нашим прогнозом (+7%) связано с отражением разовых доходов в виде положительного эффекта от недополученных налоговых льгот по НДПИ в размере $240 млн, а также низкой ставкой налога на прибыль 15,7%.
Свободный денежный поток ЛУКОЙЛа в первом квартале после нулевого значения в четвертом квартале значительно вырос, достигнув уровня $2 млрд (текущий FCF yield в годовом эквиваленте составляет 11%). Как следствие, у компании появилась возможность создать резерв для финансирования сделок по приобретению активов в размере $1,8 млрд без привлечения заемных средств. Назначение этого резерва пока остается неизвестным: по всей вероятности, компания намерена исправлять критическую ситуацию с добычей посредством M&A сделок с зарубежными upstream активами.
На состоявшейся позднее телеконференции мы не услышали заявлений менеджмента, способных существенно изменить оценку нашей целевой стоимости бумаг LKOH. Отметим лишь заявление вице-президента ЛУКОЙЛа Леонида Федуна о том, что компания планирует замедлить падение добычи в Западной Сибири до уровня 1,5% в год к 2013 году. Более подробно относительно нашего нового прогноза по добыче концерна см. наш обзор: "Нефтегазовый сектор: повышение среднесрочных ценовых ориентиров" от 24 мая 2011 года.
В целом инвесторы достаточно вяло отреагировали на вышедшую отчетность ЛУКОЙЛа: капитализация компании снизилась на 1,3% при падении отраслевого индекса на 0,7%. Теперь рынок будет ждать информации о возможном использовании компанией зарезервированных под покупки $1,8 млрд и по-прежнему внимательно следить за динамикой добычи концерна.
- PDF 86 КБ