"Метрополь": ЛУКОЙЛ – хорошие результаты за первый квартал 2011 года//"ПОКУПАТЬ"
30 мая 2011 года
ЛУКОЙЛ опубликовал хорошие результаты за первый квартал 2011 года. Наша справедливая стоимость акций компании остается без изменений; рекомендация "покупать" сохранена.
ЛУКОЙЛ опубликовал хорошие результаты за первый квартал 2011 года по US GAAP, которые превысили и наши прогнозы, и консенсус. EBITDA выросла на 31% по сравнению с предыдущим кварталом, до $5,3 млрд в связи с умеренным ростом расходов, тогда как EBITDA в расчете на баррель увеличилась до $32 за аналогичный период. В результате, ЛУКОЙЛ занимает ведущую позицию по показателю EBITDA в расчете на баррель среди российских нефтедобывающих компаний (у "Роснефти" аналогичный показатель составляет $31 в первом квартале 2011 года).
Мы ожидаем, что результаты ЛУКОЙЛа за полный 2011 год будут еще лучше, учитывая тот факт, что с начала года средняя цена на нефть марки Brent составляет $110 за баррель, что выше $105,4, наблюдавшихся в первом квартале 2011 года. Результаты в целом соответствуют нашим прогнозам на 2011 год.
Мы оставляем без изменений нашу справедливую стоимость акций компании ($86 за акцию), указывающую на потенциал роста в размере 38%. Рекомендация "покупать" сохранена.
ЛУКОЙЛ остается лидером по показателю свободного денежного потока среди российских нефтегазовых компаний.
В первом квартале 2011 года свободный денежный поток от операций удвоился, достигнув $3,7 млрд, тогда как капвложения упали на 12% по сравнению с предыдущим кварталом, до $1,7 млрд, в связи с чем свободный денежный поток компании продемонстрировал значительный рост, до $2 млрд. Это второй по величине показатель за всю историю деятельности компании, исключением стал лишь третий квартал 2010 года, когда компания сгенерировала $3,8 млрд.
Несмотря на то, что в 2011 году мы ожидаем существенного роста капвложений – на 56% в годовом сопоставлении, мы полагаем, что ЛУКОЙЛ сможет сгенерировать свободный денежный поток на уровне 2010 года, составляющем $6,7 млрд. Учитывая тот факт, что компания перерабатывает 70% добываемой нефти, мы ожидаем хорошую финансовую отчетность, и считаем, что ЛУКОЙЛ останется на лидирующих позициях по показателю свободного денежного потока в 2011 году среди всех российских компаний нефтегазового сектора.
Мы ожидаем стабилизации объемов добычи ЛУКОЙЛа к 2015 году.
Несмотря на продолжающееся снижение объемов добычи ЛУКОЙЛа (в первом квартале 2011 года добыча на месторождениях в Западной Сибири сократилась на 4,3% в квартальном сопоставлении), мы ожидаем, что компании удастся полностью преодолеть данную тенденцию к 2015 году. В ходе недавней телефонной конференции руководство компании заявило об ожидаемой стабилизации снижения добычи на месторождениях в Западной Сибири на 1,5% ежегодно к 2013 году, при этом снижение добычи на этих месторождениях будет компенсироваться добычей на других месторождениях ЛУКОЙЛа.
Недавно ЛУКОЙЛ подписал долгосрочное соглашение о сотрудничестве с компанией "Роснефть" в отношении совместной разработки месторождений "Роснефти" в Тимано-Печорском регионе, общие извлекаемые запасы которых составляют 1,5 млрд баррелей. Данные месторождения вместе с зарубежными проектами в Ираке и Гане, а также сделка с "Башнефтью" по разработке месторождений имени Требса и имени Титова окажут положительное влияние на сокращающийся объем добычи ЛУКОЙЛа.
ЛУКОЙЛ выглядит недорогим по мультипликаторам.
ЛУКОЙЛ выглядит недорогим по мультипликаторам – по мультипликатору EV/EBITDA на 2011 год компания торгуется на уровне 3,3х, что на 33% ниже показателя "Роснефти", составляющего 4,9х, и на 15% ниже медианы российских нефтегазовых компаний. Учитывая, что, согласно прогнозам, добыча "Роснефти" будет расти умеренным темпом, составляющим порядка 2% в год, мы считаем, что такой значительный дисконт к акциям государственной компании является неоправданным.