"Тройка Диалог": "Интер РАО ЕЭС" опубликовало хорошие результаты за 2010 год по МСФО//ДЕРЖАТЬ
31 мая 2011 года
"Интер РАО ЕЭС" опубликовало вчера хорошие результаты за 2010 год по МСФО. EBITDA составила $389 млн, на 51% превысив уровень годичной давности в долларовом выражении. Объявленная EBITDA на 35% выше наших оценок, но приблизительно на 10% ниже консенсус-прогноза по версии Bloomberg. Отметим, что расхождения с нашими оценками по большей части связаны с результатами молдавских и казахстанских генерирующих активов. Рентабельность по EBITDA компании выросла до 15% против 12% в 2009 году. Отметим, что, согласно сегментной отчетности "Интер РАО ЕЭС", рентабельность по EBITDA генерирующих активов и трейдингового бизнеса компании несколько снизилась, до 9,6% с 10,3% в 2009 году, так как 2009 год отличался высокой рентабельностью за счет благоприятных условий регулирования для российских генерирующих компаний. Выручка "Интер РАО ЕЭС" выросла на 24% от уровня годичной давности, в основном за счет повышения цен на электроэнергию и увеличения потребления электроэнергии. Совокупные расходы снизились на 5% от уровня годичной давности, однако в 2009 году была однократная статья расходов (переоценка стоимости основных средств).
Объявленные результаты выглядят прилично, хотя они не имеют большого значения с точки зрения оценки. К 17 мая "Интер РАО ЕЭС" завершило крупную допэмиссию акций, по итогам которой компания превратилась из трейдера электроэнергии с некоторой долей собственных генерирующих активов в интегрированную энергетическую компанию с выраженным акцентом на генерации (контрольные пакеты в ОГК-1, ОГК-3 и ТГК-11). Компания разместила почти 6823 млрд новых акций, и в результате ее акционерный капитал увеличился на 236%, до 9716 млрд акций. В дальнейшем приращение акционерной стоимости будет зависеть от способности менеджмента оптимизировать структуру активов, и мы считаем, что для этого потребуется время, так как на положении сектора сейчас отражается негативный настрой инвесторов в связи с ограничением предельных темпов роста тарифов на электроэнергию. К тому же по истечении срока действия моратория, в течение которого новые акционеры "Интер РАО ЕЭС" не смогут продать свои акции (мораторий будет действовать в течение года с даты получения новых акций), возможно избыточное предложение акций на рынке. Мы сохраняем рекомендацию "держать" акции "Интер РАО ЕЭС" и целевую цену $0,00160 за акцию.
- PDF 58 КБ