"Инвесткафе": VimpelСom опубликовал хорошую отчетность по МСФО за первый квартал 2011 года//ДЕРЖАТЬ
2 июня 2011 года
VimpelСom опубликовал хорошую отчетность по МСФО за первый квартал 2011 года. Оператор мобильной связи показал лучшую динамику прироста выручки в отчетном периоде, а также самые высокие показатели по рентабельности OIBDA.
В краткосрочном плане отчетность окажет поддержку котировкам оператора, однако фундаментально капитализация корпорации остается под давлением из-за возросшей долговой нагрузки и конфликта акционеров.
VimpelСom опубликовал хорошую отчетность по МСФО за первый квартал 2011 года. Сразу оговорюсь (Георгий Воронков, аналитик "Инвесткафе" – прим. ред.), данные не включают в себя показатели Wind, оператор консолидирует их только с 15 апреля. Итак, в январе–марте выручка выросла на 23% по сравнению с годом ранее, до $2,74 млрд. Драйвером роста выручки в РФ оказалось увеличение числа пользователей сотовой связи, количество абонентов выросло на 65% по сравнению с первыми тремя месяцами 2010 года, на конец марта оно составило 53 млн, ARPU осталось на прошлогоднем уровне — 308 руб. Внушительной оказалась динамика подключений абонентов широкополосного доступа в интернет (ШПД) – 65%, до 3,8 млн. Прирост абонентской базы во втором по объему генерируемой для оператора выручке регионе, Украине, оказался незначительным: 2%, до 24,4 млн. В этом регионе число пользователей ШПД подскочило на 155%, до 235 тыс.
Неплохую динамику по увеличению абонентов мобильной связи показали также другие регионы присутствия VimpelCom в СНГ (Казахстан, Узбекистан, Армения, Таджикистан, Грузия, Кыргизстан): плюс 23%, до 16,17 млн пользователей. Валовая прибыль оператора увеличилась на 20%, OIBDA продвинулась на 16,3%.
Рентабельность по OIBDA снизилась на 2,4 процентных пункта, до 44,2%. Между тем VimpelСom демонстрирует лучшие показатели по рентабельности, так, у МТС OIBDA margin по итогам первого квартала составила 38,4%, у Мегафона – 43,2%. Динамика прироста выручки в январе–марте у VimpelСom по сравнению с другими членами "большой тройки" также выглядит убедительнее: плюс +23%, при росте на 18% у "Мегафона" и на 12% у МТС.
Отчетность в краткосрочном плане окажет поддержку котировкам VimpelСom, однако фундаментально у компании налицо возросшая долговая нагрузка из-за сделки с Wind, а также возникший из-за транзакции конфликт акционеров. Напомню, что сделкой крайне недовольны в Telenor: компания неоднократно пыталась ее оспорить. Это подразумевает очередной виток конфликта акционеров, который ставит под сомнение эффективность корпоративного управления VimpelСom Ltd.
С учетом всего вышеперечисленного котировки оператора сейчас находятся у трехлетних минимумов. Показатель EV ($24 млрд, + $18,8 млрд)/Sales-2011 ($25,2 млрд) = 1,7. При этом аналоги с развивающихся рынков, южноафриканская MTN Group, турецкая Turkcell и America Movil торгуются в две годовых прогнозных Sales. Я рекомендую "держать" ADS VimpelCom, целевая цена – $15,5, потенциал роста – 12%.
- PDF 72 КБ