"Велес Капитал" отозвал рекомендацию и целевую цену на акции "АвтоВАЗа". Завод взял курс на информационную закрытость, что еще больше увеличивает риск инвестирования в его бумаги
25 мая 2009 года
По данным Ассоциации европейского бизнеса (АЕБ) продажи легковых автомобилей в РФ в апреле упали на 53% по сравнению с апрелем прошлого года до уровня 135 733 единиц, а по итогам четырех месяцев снижение составило 44%. Объем продаж автомобилей LADA в 1 квартале снизился на 38,7% по сравнению с 1 кв. 2008 г. и составил 88 720 автомобилей. В апреле АвтоВАЗ по данным АЕБ реализовал чуть более 34 тыс. автомобилей, что практически на 50% ниже уровня апреля 2008 г. Однако изменение к марту 2009 г. было положительным и составило 12,8%, что лучше динамики рынка, который в апреле по сравнению с мартом вырос на 0,2%.
При сохранении текущих тенденций мы полагаем, что российский авторынок в 2009 г. может сократиться до 1,6 млн автомобилей. Доля АвтоВАЗа на нем по итогам года может составить около 22%, что соответствует продажам на уровне 350 тыс. автомобилей. Учитывая реализацию программы сокращения издержек и текущую ценовую политику компании, это может привести к убыткам уже на операционном уровне. По нашим прогнозам, в 2009 г. операционный убыток АвтоВАЗа может составить 136 млн долл.
На начало 2009 г. кредитный портфель АвтоВАЗа составлял более 40 млрд руб., из которых 12 млрд руб. необходимо будет погасить в течение ближайшего месяца. При этом EBITDA компании в 2009 г. может составить, согласно нашим прогнозам, порядка 4,7 млрд руб. Таким образом, соотношение долг / EBITDA будет на уровне 9,3, что является крайне высоким показателем.
Несмотря на перечисленные нюансы, АвтоВАЗ занимает привилегированное положение по сравнению с другими автопроизводителями. Государство обещало предоставить автогиганту масштабную финансовую помощь на сумму 25 млрд руб. для реструктуризации текущей задолженности. Кроме того, АвтоВАЗ получит 90 млрд руб. на финансирование инвестпрограммы, рассчитанной до 2013 г.
Мы провели оценку денежных потоков компании с учетом текущей рыночной конъюнктуры. Также мы учли субсидирование на 25 млрд руб. и привлечение кредитов от госбанков в размере 90 млрд руб. Однако наши прогнозы заканчиваются 2013 г., после которого АвтоВАЗ обещает предоставить потребителям обновленный модельный ряд. Однако подробности инвестпрограммы не раскрываются, в связи с чем оценить потенциальные продажи в постпрогнозном периоде представляется маловероятным. В результате денежный поток предприятия фактически съедается значительными капитальными затратами, запланированными на четырехлетний период. В связи с этим, мы отзываем рекомендацию и целевую цену на акции АвтоВАЗа и, кроме того, отмечаем, что компания взяла курс на информационную закрытость, что еще больше увеличивает риск инвестирования в бумаги завода.
- PDF 739 КБ