"Инвесткафе": НМТП чуть сбавил обороты//ПОКУПАТЬ

20 июня 2011 года

Новороссийский морской торговый порт во вторник представил итоги операционной деятельности в мае и за первые пять месяцев 2011 года. Результаты год к году выглядят не вполне убедительно, в том числе по причине эффекта высокой базы. На стратегических для порта направлениях развития – контейнерном и нефтеналивном – грузооборот в январе–мае продолжил расти.

Суммарный грузооборот группы в мае составил 13,58 млн т, то есть оказался на уровне апрельского значения (с незначительным понижением – на 27 тыс. т). Пятимесячный интегральный показатель 2011 года снизился год к году на 1,6%, до 64,42 млн т на фоне общего снижения морской перевалки в РФ.

Майское сокращение сегмента навалочных грузов месяц к месяцу составило 1%, а в годовом выражении "потери" почти достигли 40%. Последняя цифра во многом обусловлена 100%-ным уменьшением зернового грузооборота в связи с действующим эмбарго на вывоз данного вида продукции. В мае 2010 года доля зерновой перевалки составляла 57% от суммарного объема переработки в сегменте (761 тыс. т). Напомню, что 28 мая было объявлено о снятии с 1 июля эмбарго на экспорт зерновых.

Группе НМТП за обозначенные пять месяцев удалось в большой степени элиминировать провал показателя на "зерновом участке" за счет динамичного освоения сегментов железорудного сырья (+291% год к году, до 1,5 млн т), сахара (+18% год к году, до 0,89 млн т) и минеральных удобрений (+21% год к году, до 1,02 млн т). При этом перевалка сахара и удобрений серьезно приросла и в месячном выражении. Майские показатели оказались выше апрельских на 39% и 74% соответственно.

Важно, что эмитент сохранил положительную годовую динамику (+2,3% за пять месяцев) в наливной категории, оборот которой составляет 85% от суммарного показателя холдинга. При этом нефтеналивной сегмент вырос только в части продукции высокой переработки: перевалка сырой нефти стагнировала в январе–мае и сокращалась (минус 3% год к году) в мае. НМТП удалось занять прочные позиции в "нефтяном" сегменте и в Северо-Западном регионе за счет недавней консолидации Приморского торгового порта (ПТП) за $2,15 млрд, что, к сожалению, в разы повысило долговую нагрузку "объединенного НМТП". Вследствие этого приобретения показатель чистой долговой нагрузки составил 4,4x по отношению к EBITDA’2010. Компания планирует сократить данное соотношение до 2,5х к началу 2014 года.

Направление контейнерных перевозок, на развитие которого направлена львиная часть инвестиций в основной капитал корпорации, продолжило расти. В мае контейнерный оборот вырос на 7% месяц к месяцу, до 59 тыс. ДФЭ. В январе–мае НМТП обработал 2,1 млн т грузов данного типа, что соответствует 267 тыс. стандартных двадцатифутовых контейнеров. За пять месяцев сегмент удалось расширить на 64% год к году. Таким образом, годовые темпы роста замедлились на 5% по сравнению с январем–апрелем.

Сегмент генеральных грузов, в который входят продукция "металлургов", лесные, скоропортящиеся и прочие грузы, сократился с января по май на 15% в годовом выражении, замедлив тенденцию к сокращению с начала года. В мае отмечен 8%-ный рост месяц к месяцу, до 930 тыс. т.

Итак, в ключевых и самых "дорогих" с точки зрения объема будущих инвестиций операционных сегментах – нефтеналивном и контейнерном – группа демонстрирует положительную динамику в годовом выражении в условиях слабого сокращения суммарного грузооборота. При этом среди крупных категорий грузов контейнеры снова "впереди планеты всей" по динамике. В итоге в январе–мае текущего года доля категории в обороте НМТП достигла 3,3% по сравнению с 2,1% годом ранее.

Сегодня НМТП торгуется с 16%-ным дисконтом к мировым аналогам с точки зрения рыночной оценки суммарного операционного показателя деятельности. Среднее значение указанного мультипликатора для выборки из четырех зарубежных представителей отрасли с высокой долговой нагрузкой составляет 31х. Полагаю, что по мере снижения долговой нагрузки показатель НМТП будет стремиться с 26х к 35х.

Я положительно смотрю на акции порта в долгосрочной перспективе, поскольку НМТП имеет потенциал ввода незадействованных мощностей и занимает лидирующее положение среди морских портов Северо-Западного и Южного бассейнов. Перспективы роста его бизнеса я связываю с ростом оборота внешней торговли страны, чему поспособствует предстоящее вступление в ВТО. Кроме того, сегодня котировки находятся под чрезмерным давлением из-за предстоящего продолжительного периода нормализации долговой нагрузки.

После объявления майских результатов я скорректировал свой прогноз по динамике операционных показателей НМТП в 2011 году, а также таргет по его акциям в меньшую сторону. С учетом возобновления перевалки зерна рост производственных показателей НМТП в январе–декабре может достигнуть 6–9% год к году. Рекомендую покупать акции компании. Целевой уровень цены – 4,5 руб. за акцию на ММВБ (апсайд – 34%) с горизонтом инвестирования от 10 месяцев.