"Финам": "Долгосрочные перспективы "Газпрома" перевешивают краткосрочные трудности"
26 мая 2009 года
Мы возобновляем покрытие компании Газпром, крупнейшего производителя и продавца природного газа в мире. В то время как нефтяные компании испытывают всю тяжесть последствий от низких цен на свою продукцию, газовой отрасли еще только предстоит столкнуться с этим. Этот год для Газпрома будет наиболее сложным. Тем не менее, долгосрочные перспективы компании перевешивают краткосрочные трудности.
- Удачный 2008 год. Благоприятная рыночная конъюнктура в 2008 году привела к росту выручки Газпрома на 47%. Кроме того, Газпром смог показать весьма эффективное управление операционными издержками. Так, издержки за вычетом закупок нефти, газа и нефтепродуктов за год выросли всего на 14%. В результате, рост EBITDA составил 64%, что является одним из наивысших показателей в отрасли.
- Выручка застрахована. В краткосрочном периоде порядка 85% выручки Газпрома от экспорта газа застраховано штрафами за недобор газа, что должно ослабить негативный эффект от падения спроса на газ в Европе более чем на 40% в начале 2009 года. Выручка от поставок на внутренний рынок застрахована на 65%, однако падение внутреннего спроса на газ оказалось гораздо меньше, чем в Европе.
- Газпром сохраняет финансовую устойчивость даже в условиях кризиса. При отношении долга к собственному капиталу 24% компании удается брать сравнительно недорогие кредиты и размещать облигации по средневзвешенной ставке около 9% годовых. При этом государство готово оказать финансовую помощь компании в случае необходимости.
- Перенос сроков либерализации. В свете новых планов правительства либерализация рынка газа в России, намеченная на 2011 год, скорее всего, будет отложена как минимум до 2014 года. В период с 2012 по 2015 годы ожидается существенный рост внутренних цен на газ среднегодовым темпом 35%, что сопоставимо с докризисными планами правительства на 2009-2011 годы.
- Новые «Потоки». В начале 2011 года планируется запуск в эксплуатацию газопровода Северный Поток, который увеличит экспорт газа на 10%, а к 2013 году ожидается удвоение мощности газопровода. Еще через два года, к 2015 году, ожидается ввод Южного Потока, который увеличит экспорт газа еще на 11% и обеспечит Газпрому конкурентное преимущество при поставках среднеазиатского газа в Европу.
- Расширение транспортных возможностей. Запуск первого в России завода СПГ в 2009 году, обслуживающего проект Сахалин-2, показывает, что транспортировка газа с шельфовых месторождений в сжиженном состоянии может стать весьма перспективной. Тем не менее, в ближайшие десять лет Газпром будет тратить большую часть своих капиталовложений на модернизацию трубопроводной системы, что может позволить расширить объемы продаж газа на 30%.
По результатам проведенной нами оценки справедливой стоимости акций компании Газпром методом дисконтированных денежных потоков, мы присваиваем им рекомендацию «Покупать» с целевой ценой $11 за акцию на май 2010 года.